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但是由于公司內(nèi)部轉(zhuǎn)型尚未完成以及嬰幼兒奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)業(yè)績(jī)壓力仍大。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)后，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為205 倍，估值高，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
    2015Q1 貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.96 億元，同比下降17.64%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4971 萬(wàn)元,同比下降46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4857萬(wàn)元，同比下降29%，對(duì)應(yīng)每股收益0.05 元。低于預(yù)期。
    我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑的主要原因是公司內(nèi)部轉(zhuǎn)型尚未完成以及外資準(zhǔn)入門檻放開使得國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。一季度期間費(fèi)用率下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至49.32%，但綜合毛利率54.4%，同比下降4.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司同日預(yù)告，由于營(yíng)業(yè)收入下降，預(yù)計(jì)2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)純利5390 萬(wàn)元至1.08 億元，同比下降50%至下降0%。
    恒天然對(duì)貝因美的要約收購(gòu)已經(jīng)完成，成為公司第二大股東，持股比例18.82%。從長(zhǎng)期看，恒天然入股20%為貝因美的未來(lái)提供了想象空間，奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道：一是進(jìn)口奶源占比提升，有望成為純正“洋品牌”；二是可借助恒天然在養(yǎng)牛方面的優(yōu)勢(shì)，加快自有牧場(chǎng)的建設(shè)。
    目前，項(xiàng)目一期已經(jīng)完成，1200 頭進(jìn)口奶牛已入場(chǎng)飼養(yǎng)，項(xiàng)目二期建設(shè)預(yù)計(jì)2015 年12 月完成。三是以合資的形式購(gòu)買達(dá)潤(rùn)工廠，貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌。雙方將通過(guò)一個(gè)合資公司購(gòu)買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(rùn)（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉。達(dá)潤(rùn)工廠產(chǎn)能約為6 萬(wàn)噸，可控奶源約為24 萬(wàn)噸原奶，未來(lái)計(jì)劃達(dá)到32 萬(wàn)噸。
    綜上，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2015 年和2016 年分別實(shí)現(xiàn)上市公司凈利潤(rùn)8900 萬(wàn)元和1 億元，同比分別增長(zhǎng)30%和增長(zhǎng)11.5%，對(duì)應(yīng)的EPS 分別0.09 元和0.1 元。