>> 群益證券-貝因美(002570)2014年業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)快報(bào),恒天然入股有助公司走出低谷-150421
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2015/4/21 |
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展望未來(lái)，恒天然入股20%有助公司實(shí)現(xiàn)從奶源到産品的迅速轉(zhuǎn)變，奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E爲(wèi)25倍，一幷考慮目前股價(jià)不到20元/股，較恒天然18元的收購(gòu)價(jià)溢價(jià)極少，具有較高的安全邊際，維持買入的投資建議。
公司發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告，2014年貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.49億元，同比下降17%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.04億元,同比下降89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的淨(jìng)利潤(rùn)6889萬(wàn)元，同比下降90%，對(duì)應(yīng)每股收益0.07元。符合業(yè)績(jī)快報(bào)。
我們認(rèn)爲(wèi)業(yè)績(jī)大幅下降的主要原因是公司全面實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)和流程再造對(duì)業(yè)績(jī)的短期負(fù)面影響，以及前期渠道庫(kù)存過(guò)高影響了經(jīng)銷商拿貨。
一方面營(yíng)收同比下降17%，另一方面2014年綜合毛利率53.9%，同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)期間費(fèi)用率上升5.78個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，造成全年業(yè)績(jī)大幅衰退。
4Q單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.07億元，同比增長(zhǎng)8.54%，單季度虧損6570萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。4Q毛利率43.8%，同比大幅下降12個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)期間費(fèi)用率同比增加9.45個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)爲(wèi)影響2014年業(yè)績(jī)大幅衰退的負(fù)面因素將逐漸消退。恒天然對(duì)貝因美的要約收購(gòu)已經(jīng)完成，成爲(wèi)公司第二大股東。從長(zhǎng)期看，恒天然入股20%爲(wèi)貝因美的未來(lái)提供了想像空間，奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道，幫助公司走出低谷：一是進(jìn)口奶源占比提升，有望成爲(wèi)純正“洋品牌”；二是可借助恒天然在養(yǎng)牛方面的優(yōu)勢(shì)，加快自有牧場(chǎng)的建設(shè)。目前，項(xiàng)目一期已經(jīng)完成，1200頭進(jìn)口奶牛已入場(chǎng)飼養(yǎng)，項(xiàng)目二期建設(shè)預(yù)計(jì)2015年12月完成。三是以合資的形式購(gòu)買達(dá)潤(rùn)工廠，貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌。雙方將通過(guò)一個(gè)合資公司購(gòu)買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤(rùn)（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，爲(wèi)恒天然集團(tuán)和貝因美製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉。達(dá)潤(rùn)工廠産能約爲(wèi)6萬(wàn)噸，可控奶源約爲(wèi)24萬(wàn)噸原奶，未來(lái)計(jì)劃達(dá)到32萬(wàn)噸。
公司同日公告，以自有資金1.17億元收購(gòu)浙江敦化美麗健乳業(yè)有限公司65%股權(quán)，成爲(wèi)其控股股東。敦化美麗健是一家集奶牛養(yǎng)殖、嬰幼兒配方奶粉生産和銷售于一體的企業(yè)，目前擁有1個(gè)嬰幼兒配方乳粉工廠及2個(gè)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)，具有年生産嬰幼兒配方乳粉萬(wàn)噸能力。敦化美麗健承諾目標(biāo)公司2015年、2016年、2017年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的稅後淨(jìng)利潤(rùn)不低于1500萬(wàn)、1800萬(wàn)和2000萬(wàn)。若業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，則敦化美麗健以現(xiàn)金補(bǔ)償貝因美。
綜上，由于公司2014年業(yè)績(jī)大幅衰退，一幷考慮美麗健幷表，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)存在同比大幅增長(zhǎng)的可能，從而使總體利潤(rùn)水平恢復(fù)到正常水平。預(yù)計(jì)兩年分別實(shí)現(xiàn)上市公司淨(jìng)利潤(rùn)3.04億元和7.86億元，同比分別增長(zhǎng)341%和159%，對(duì)應(yīng)的EPS分別0.3元和0.77元。
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