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庫(kù)存天數(shù)從年初的70 天左右下降至目前的40 天左右；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本上調(diào)整到位。我們預(yù)計(jì)冠軍寶貝（中檔產(chǎn)品）14 年全年銷售下降40%左右，但愛+（中高檔產(chǎn)品）仍有5%左右增長(zhǎng)；3）經(jīng)銷商利潤(rùn)有所恢復(fù)。
    公司15 年基本面有望企穩(wěn)回升
    我們認(rèn)為，公司15 年基本面有望企穩(wěn)回升，由于14 年基數(shù)較低，15 年凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到68%；1）隨著新產(chǎn)品（綠愛+，金典等）上市效果逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司15 年收入增速恢復(fù)到10-15%；2）受益于成本下降和費(fèi)用使用效率提高，16 年凈利率有望恢復(fù)到歷史均值區(qū)間（9-12%）之間。
    估值：下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18 元
    由于14 年費(fèi)用投入超出預(yù)期，我們提高費(fèi)用率假設(shè)，將14-16 年EPS 從0.45/0.57/0.68 元下調(diào)至0.27/0.46/0.53 元，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至18 元，目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM 工具通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到（WACC8.8%）。我們認(rèn)為，公司目前股價(jià)基本上反映悲觀預(yù)期，考慮到基本面仍處于弱復(fù)蘇階段，故下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。