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Q4 收入增速17.57%，同比提升9pct，主要由于公司對(duì)渠道授信額度由0.5 億提高至10.3 億元，支撐渠道備貨增長。公司南北區(qū)收入規(guī)模維持相對(duì)平衡。
    受益進(jìn)口基粉降價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司奶粉毛利率提高3.3pct 至57.2%，拉高綜合毛利率至56.6%。2015 年進(jìn)口原料降價(jià)利好體現(xiàn)，加上公司綠愛+、安滿、經(jīng)典優(yōu)選等奶粉銷售系列比例上升，使得公司奶粉毛利率提高3.3pct 至57.2%，拉動(dòng)綜合毛利率提升至56.6%，提升2.7pct。
    銷售費(fèi)用降低和政府補(bǔ)助增加，配合毛利率提高拉動(dòng)凈利率提高0.72pct。
    因2015 年公司銷售下滑和一級(jí)代理商渠道精簡，客戶合同相關(guān)費(fèi)用下降17.6%，銷售費(fèi)用較去年同期下降12.0%，此外公司收到政府補(bǔ)助1.24 億元，公司歸母凈利同比增長21.5%。
    公司通過控股敦化美麗健和恒天然達(dá)潤工廠，以及加大自有奶源項(xiàng)目投資力度，擴(kuò)大國內(nèi)外奶源布局，并推進(jìn)與韓國每日的特殊配方奶粉戰(zhàn)略合作。
    大部制改革和員工持股計(jì)劃成功施行有望提高內(nèi)部效率。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)16-18 年公司收入分別為48.81 億（+7.6%）、51.62 億（+5.8%）和54.12 億（+4.8%），凈利1.02 億（-1.1%）、1.14 億（+10.8%）和1.26 億（+11.3%），EPS 為 0.10 元、0.11 元和0.12 元。16年配方注冊(cè)制有望實(shí)施，跨境電商對(duì)奶粉進(jìn)口限制在2018 年實(shí)施，中長期對(duì)行業(yè)龍頭都是利好的。但16 年將再面臨一波小企業(yè)去庫存壓力。16年公司能否維持增長需觀察15Q4 壓貨能否動(dòng)銷，目前公司基本面仍存在較大不確定性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷、食品安全問題。