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標的資產(chǎn)整體價格約50 億元，對應2015 年PE11.25 倍。交易分為兩步：（1）衣念集團旗下子公司所經(jīng)營的Teenie Weenie 品牌相關業(yè)務轉讓至標的公司 “甜維你”。
    由維格娜絲設立其控制的有限合伙企業(yè)和衣念香港分別按90%/10%對“甜維你”增資。90%股權對應45 億元，其中公司擬出資不超過10 億元，其余通過外部融資獲得，目前協(xié)議正在洽談中。（2）標的公司運行三個完整會計年度后，公司或其指定第三方收購剩余10%股權。公司同時公告擬非公開發(fā)行不超過1.59 億股（發(fā)行價不低于27.61 元/股），募資不超過44 億元，其中40 億元用于收購Teenie Weenie品牌及相關資產(chǎn)和業(yè)務。此次定增的進展不影響公司推進收購Teenie Weenie 方案。
    Teenie Weenie：特色學院風，品牌圖騰鮮明。Teenie Weenie 母集團是韓國衣戀世界集團，集團擁有E-land、Teenie Weenie、DECO、EnC、PRICH 等品牌。Teenie Weenie 品牌定位18-28 歲年輕時尚女性，主打時尚亮麗學院風，“維尼熊”品牌形象深入人心。2015 年該品牌收入21.12 億元（占整體收入30%左右）、毛利率71.22%、凈利潤約4.4 億元。經(jīng)營模式方面，該品牌在全國有1425 家店，其中直營店占比92%；以外包生產(chǎn)為主。
    定增完成前債務壓力大，戰(zhàn)略協(xié)同落地仍需時日。短期來看，此次收購體量較大，且公司采用現(xiàn)金收購以及外部融資的方式，定增完成前恐有較高債務壓力，根據(jù)公司預測，資產(chǎn)負債率恐由2016Q3 的15.23%陡增至70%以上。長期來看，收購Teenie Weenie 可能帶來的戰(zhàn)略協(xié)同主要體現(xiàn)在：（1）品牌風格與品類互補：維格娜絲定位高端、風格典雅穩(wěn)重，與Teenie Weenie 定位中高端、主打學院風相輔相成；同時公司借此切入男裝和童裝。（2）渠道互強和設計共享：若兩大品牌形成客群承接，亦將為公司后續(xù)渠道拓展帶來一定議價優(yōu)勢，爭取更好的店鋪位置和合作條件。同時，雙方設計師團隊亦可共享中韓市場的流行設計元素和市場經(jīng)驗。但考慮到Teenie Weenie 品牌受女裝業(yè)務下滑影響（2015 年下降88%、收入占比79%）而處于經(jīng)營調整階段（收入同降1.6%），預計戰(zhàn)略協(xié)同對公司整體運營帶來實質提升仍需時日。
    估值和投資建議。公司通過收購Teenie Weenie 進一步豐富品牌和品類矩陣，開啟多品牌布局，長期可能的戰(zhàn)略協(xié)同在于后續(xù)雙方的品牌風格互補、客群承接、渠道/設計互強的協(xié)同效應。因定增審批結果尚存不確定性，在未考慮定增補充資金的情況下，此次收購恐帶來較大債務壓力，按照7%的資金成本假設，預計相應財務費用恐達2.45 億元左右/年，預計2016/2017/2018 年凈利潤0.88/3.21/3.42 億元（按2017 年全年并表備考），對應EPS0.29/1.05/1.11 元。
    風險提示：1. 宏觀經(jīng)濟不景氣致消費疲軟，銷售下滑；2. 定增方案審批結果不確定；3. 外部融資帶來的債務以及相應的財務費用壓力。