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    主要觀點(diǎn)：
    1．CMP 將進(jìn)入快速發(fā)展期
    公司CMP 拋光墊已經(jīng)于今年8 月份順利進(jìn)入試生產(chǎn)階段，目前正在持續(xù)開展內(nèi)部應(yīng)用測試及參數(shù)調(diào)整，本月將進(jìn)行外部送樣評(píng)價(jià)工作。
    CMP 拋光墊全球的市場規(guī)模大約是20 億美元，國內(nèi)的市場規(guī)模大約是20 億人民幣左右，大概100 萬片左右的試產(chǎn)份額。目前國內(nèi)的CMP 拋光片90%的市場份額被陶氏化學(xué)所占領(lǐng)，國內(nèi)基本上沒有替代品。
    公司CMP 拋光墊一旦順利進(jìn)入市場后，借助集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷發(fā)展，芯片國產(chǎn)化的市場趨勢，以及有利的政策環(huán)境下，有望快速發(fā)展，公司的產(chǎn)能有望達(dá)到50 萬片，成為國內(nèi)CMP 的龍頭企業(yè)。
    同時(shí)拋光墊的毛利率較高，一旦達(dá)到量產(chǎn)，將給公司帶來非?？捎^的利潤。
    2、測試線投產(chǎn)助力CMP 擴(kuò)產(chǎn)
    公司的測試線將在1 月份建成。測試線的建成將縮短公司產(chǎn)品的認(rèn)證流程，公司組建的擁有海外背景的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，結(jié)合公司本土企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的多年耕耘，公司更能理解本土企業(yè)的要求，測試線既能節(jié)省公司進(jìn)入半導(dǎo)體企業(yè)的認(rèn)證期，又能配合企業(yè)進(jìn)行差異化產(chǎn)品的研發(fā)，在拓展市場的前期助力作用明顯。
    3、核心產(chǎn)品業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定
    通過收購佛來斯通，公司成為國內(nèi)唯一的兼容彩色碳粉的供應(yīng)商，收購后產(chǎn)能2400 噸，體系、規(guī)格更加完善，雙方資源共享，在成本端和銷售端的議價(jià)能力加強(qiáng)，提升毛利率，16 年前三季度營收大幅增長，在全球顯影彩色化趨勢正在加速的背景下，彩粉的市場份額隨著采購量提升呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，17 年碳粉板塊依舊值得期待；再生硒鼓目前在公司營收占比50%以上，毛利率在30%左右，利潤豐厚，同時(shí)公司收購超俊科技布局通用硒鼓，進(jìn)一步完善了產(chǎn)業(yè)布局；芯片業(yè)務(wù)收購旗捷科技，將為硒鼓生產(chǎn)商提供芯片，形成良性循環(huán)。
    結(jié)論：
    公司完成了打印耗材的全產(chǎn)業(yè)布局，協(xié)同效應(yīng)顯著，同時(shí)對(duì)下游的議價(jià)能力不斷強(qiáng)化，同時(shí)即將投產(chǎn)的CMP項(xiàng)目，市場空間廣闊，一旦放量將成為公司新的利潤來源點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤為2.06 億元、2.86 億元和4.29 億元，EPS 分別為0.46 元、0.64 元和0.96 元，對(duì)應(yīng)PE 為44X、32X 和21X。首次關(guān)注給予，“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    CMP 投產(chǎn)不及預(yù)期；公司整合不達(dá)預(yù)期。