>> 海通證券-山東赫達(dá)(002810)纖維素醚領(lǐng)軍企業(yè),重點(diǎn)開拓高附加值產(chǎn)品-170101
| 上傳日期： |
2017/1/2 |
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作者： |
劉威 |
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公司擁有纖維素醚產(chǎn)能2.29 萬噸/年，其中，建材級纖維素醚產(chǎn)能1.89 萬噸/年，醫(yī)藥食品級纖維素醚產(chǎn)能為4000 噸/年。公司規(guī)劃未來三年纖維素醚總產(chǎn)能將達(dá)到43000 噸左右。
低端產(chǎn)品競爭激烈，環(huán)保要求提高，纖維素醚行業(yè)集中度將提升，優(yōu)勢企業(yè)將受益。據(jù)中國纖維素行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014 年我國主要的非離子型纖維素醚生產(chǎn)企業(yè)的建材級纖維素醚產(chǎn)能約19.3 萬噸、產(chǎn)量約13.2 萬噸。呈現(xiàn)低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品主要由國外企業(yè)占據(jù)。隨著國家環(huán)保要求提高，行業(yè)內(nèi)技術(shù)、環(huán)保、設(shè)備設(shè)施達(dá)不到要求的企業(yè)將逐步關(guān)?；驕p產(chǎn)。屆時我國纖維素醚制造業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，有利于優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)。山東赫達(dá)的產(chǎn)能及技術(shù)質(zhì)量有優(yōu)勢，憑借“一站式”服務(wù)體系，發(fā)展空間很大。
面向中高端市場，食品醫(yī)藥纖維素醚將成為新增長點(diǎn)。非離子型纖維素醚使用量最大的是建材領(lǐng)域，公司目前主要發(fā)展重點(diǎn)仍然放在主業(yè)纖維素醚上，面向中高端市場，建材級纖維素醚未來的主要發(fā)展規(guī)劃是拓展應(yīng)用領(lǐng)域，構(gòu)建“一站式”綜合服務(wù)體系，走市場高端化路線。醫(yī)藥級纖維素醚目前在國內(nèi)的應(yīng)用處于上升階段，尤其是植物膠囊專用的纖維素醚，未來有很大的發(fā)展空間。食品級纖維素醚在歐美國家的應(yīng)用已經(jīng)比較成熟，但是目前國內(nèi)應(yīng)用范圍較狹窄，公司計劃從研發(fā)源頭帶動纖維素醚在食品領(lǐng)域的應(yīng)用。
降本增效、提升高端產(chǎn)品占比，提升產(chǎn)品綜合毛利率。低端纖維素醚市場競爭比較激烈，公司策略一是提高高端產(chǎn)品的占比，提升產(chǎn)品綜合毛利率；二是依靠上市公司平臺配合品牌營銷策略提升品牌價值；三是通過研發(fā)和加強(qiáng)內(nèi)控降低成本，新的生產(chǎn)線既能減少廢水排放、減少工人、降低能耗；四是國家加強(qiáng)環(huán)保管控力度，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)關(guān)停，客觀上對行業(yè)健康發(fā)展起到了一定的推動作用，遏制了部分企業(yè)的低價競爭行為。
盈利預(yù)測與估值區(qū)間。我們預(yù)計公司2016~2018 年凈利潤分別為5673 萬元、7075 萬元、8455 萬元，同比分別增長15.11%、24.71%、19.51%，EPS 分別為0.59 元/股、0.74 元/股、0.88 元/股。參考助劑及醫(yī)藥輔料兩個行業(yè)上市公司估值水平，同時結(jié)合次新股的估值情況，給予公司2017 年74 倍PE，對應(yīng)6 個月內(nèi)目標(biāo)價55 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；纖維素醚行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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