>> 中信建投-裕同科技(002831)包裝行業(yè)新翹楚，客戶質(zhì)優(yōu)產(chǎn)能并拓，助力業(yè)績啟新航-161228
| 上傳日期： |
2017/1/3 |
大?。?/td>
| 507KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
目前，裕同科技已擁有多家分子公司，實行集團化管理，在珠三角、長三角、華東、華南、華北、越南等地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)基地，并在美國、中國香港等地區(qū)設(shè)有服務(wù)中心，就近為全球客戶提供服務(wù)。
收入增速穩(wěn)健，盈利能力優(yōu)良。
2013 年至2016 年1-9 月，裕同科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.94億元、36.65 億元、42.90 億元、35.92 億元，2013 年-2015 年營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達到28.59，其中2016 年Q1-3 營業(yè)收入同比增20.25%；從盈利能力來看，公司2013 年至2016 年Q1-3 月實現(xiàn)凈利潤2.57 億、5.74 億、6.36 億和5.39 億，2013 年至2015年復(fù)合增長率達52.56%，其中2016 年Q1-3 凈利潤同比增23.22%，利潤增速高于收入，公司盈利能力良好。
大客戶質(zhì)優(yōu)，新客戶開發(fā)，產(chǎn)能并拓共驅(qū)未來業(yè)績。
（1）大客戶質(zhì)量優(yōu)良：公司基本實現(xiàn)了消費類電子行業(yè)客戶的全面覆蓋，主要客戶涵蓋了該行業(yè)主要領(lǐng)域，包括移動智能終端、計算機、游戲機、終端通信設(shè)備等，且均為各自領(lǐng)域內(nèi)全球首屈一指的知名企業(yè)。在移動智能終端領(lǐng)域，公司是華為、聯(lián)想、三星、索尼認(rèn)證的合格供應(yīng)商并已保持多年業(yè)務(wù)合作，公司直接或通過仁寶、富士康、捷普、緯創(chuàng)資通、和碩、廣達等知名代工廠商為終端客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)；在游戲機領(lǐng)域，公司是任天堂、索尼的主要供應(yīng)商。在計算機領(lǐng)域，前三大廠商戴爾、惠普、聯(lián)想也是公司重要客戶。公司2016 年1-6 月數(shù)據(jù)顯示，公司對前五名客戶合計的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為55.33%。
（2）新客戶積極拓展：在消費電子行業(yè)的基礎(chǔ)上，公司近幾年積極拓展煙酒、食品、化妝品、奢侈品等行業(yè)的包裝需求，現(xiàn)已成功導(dǎo)入樂視、小米、努比亞、fitbit、瀘州老窖、古井貢、勁酒、德芙等客戶，隨著合作深入和領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，未來這類客戶帶來的收入將不斷提升，將有效分散公司目前客戶集中度較高風(fēng)險。
（3）產(chǎn)能布局完善：公司不斷完善產(chǎn)能布局，國內(nèi)實施深圳龍崗、昆山、武漢、亳州募投項目，國外跟隨客戶業(yè)務(wù)布局建立生產(chǎn)基地，并在歐美地區(qū)設(shè)立客戶服務(wù)中心。此外公司本次募集資金將分別新增彩盒產(chǎn)能4.1億張，說明書2.3 億張、紙箱1.3 億個，基于公司下游主要為電子消費類大客戶，行業(yè)增速較快，相對周期行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響較小，預(yù)計公司新增產(chǎn)能消化能力強，將構(gòu)建公司未來業(yè)績的有力保障。
直接材料成本占比下降，原料分散采購，紙價上漲成本可控。
公司作為紙包裝龍頭，瓦楞紙、白板紙、銅版紙、雙膠紙等包裝紙構(gòu)成公司原材料主要組成部分。2013 年至2016 年1-6 月，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例呈下降趨勢，分別為58.33%、53.96%、53.50%和54.32%。其中2016 年1-6 月白板紙、雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙占營業(yè)成本比重分別為8.07%、1.06%、6.02%和9.54%，合計占比24.69%。近期造紙行業(yè)中上漲勢頭最大的瓦楞紙占公司營業(yè)成本不到10%，紙成本價格上漲對公司業(yè)績影響可控。
投資建議：
公司此次上市發(fā)行4,001 萬股份募集資金13.9 億元，募投項目將助公司在產(chǎn)能、運營、研發(fā)、資金等方面得到全面提升。結(jié)合2016 年前三季度公司業(yè)績情況（同比增27%），我們預(yù)計2016-2017 公司凈利潤額分別為8.23、10.45 億元，同比分別增25%、27%，EPS 為2.06、2.61，對應(yīng)PE 為36、28，目前市值295 億，公司客戶、研發(fā)、服務(wù)優(yōu)勢領(lǐng)先，且未來其他優(yōu)秀大客戶繼續(xù)開拓，同時分散采購，降低直接材料成本，從而一定程度上消化包裝紙價格的上漲，上調(diào)評級至“買入”。
|
|
