>> 招商證券-星源材質(zhì)（300568）純正鋰電隔膜龍頭，進(jìn)口替代搶占先機(jī)-170102
| 上傳日期： |
2017/1/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，孫維容，姚鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1）公司在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期居于隔膜市場(chǎng)龍頭地位，是國(guó)內(nèi)最早提出動(dòng)力鋰電池隔膜概念并打破國(guó)外技術(shù)壟斷，開創(chuàng)干法單拉技術(shù)，同時(shí)具備干法和濕法制備技術(shù)的企業(yè)。公司95%以上的產(chǎn)品都供貨給動(dòng)力電池領(lǐng)域，產(chǎn)品毛利率和凈利率較高。2）公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力矚目，海外客戶拓展力度逐步加強(qiáng)，目前出口海外的銷售收入占比已提升至近30%，全球市場(chǎng)占有率約為7%。
2、下游客戶為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)
公司下游客戶資源優(yōu)質(zhì)，主要客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外知名電池廠商。1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司主要客戶包括比亞迪、國(guó)軒高科、天津力神、萬(wàn)向集團(tuán)、南都電池、中聚電池、優(yōu)特利、捷威動(dòng)力等國(guó)內(nèi)知名鋰離子電池廠商中的多家企業(yè)；2）國(guó)際市場(chǎng)，公司產(chǎn)品已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)對(duì)韓國(guó)LG化學(xué)等國(guó)外著名廠商的批量產(chǎn)品供應(yīng)。
3、公司產(chǎn)能擴(kuò)建加速，保證盈利高速增長(zhǎng)
1）2016年公司隔膜年產(chǎn)能約1.7億平米，其中干法隔膜1.4億平米，濕法隔膜0.3億平米。2）合肥星源2條生產(chǎn)線約8000萬(wàn)平米濕法隔膜及涂覆產(chǎn)線和本部IPO項(xiàng)目剩余的5000萬(wàn)平米干法隔膜生產(chǎn)線為公司2017年產(chǎn)能擴(kuò)增點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017年公司隔膜總產(chǎn)能將達(dá)3億平米，同比增76%，其中干法隔膜將達(dá)1.9億平米，濕法隔膜將達(dá)1.1億平米。3）由于隔膜行業(yè)景氣度高，濕法隔膜的進(jìn)口替代尚處初期，行業(yè)有效產(chǎn)能釋放較慢，加上公司濕法產(chǎn)品技術(shù)好、良率高，因此不需要過于擔(dān)心2017年隔膜大幅降價(jià)的壓力。
4、新能源汽車補(bǔ)貼新政提升動(dòng)力鋰電池性能要求，高壁壘的鋰電隔膜行業(yè)景氣度有望持續(xù)
1）本次補(bǔ)貼調(diào)整針對(duì)單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）、續(xù)駛里程、循環(huán)壽命、能量密度、充放電性能、安全性等指標(biāo)對(duì)動(dòng)力電池提出更高要求，有望大幅提高中游鋰電材料進(jìn)入壁壘，各類材料廠商將面臨更高的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與認(rèn)證難度，行業(yè)集中度有望大幅提升。2）隔膜行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，濕法高端隔膜產(chǎn)品70%以上仍依賴進(jìn)口。目前在建的濕法產(chǎn)能大多進(jìn)度低于預(yù)期，統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能與屆時(shí)實(shí)際釋放的產(chǎn)能完全是兩個(gè)概念。整個(gè)隔膜制造是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、需要多年技術(shù)沉淀和工程經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)新進(jìn)入的隔膜公司產(chǎn)品短期內(nèi)難以進(jìn)入國(guó)內(nèi)外知名大客戶供應(yīng)鏈。3）星源材質(zhì)經(jīng)過多年的技術(shù)積累和產(chǎn)品迭代，公司在隔膜生產(chǎn)工藝方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和干濕法產(chǎn)品良率一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
5、投資建議
看好2017年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持 "強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.35元、2.05元、3.53元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017年估值為40倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期；公司新產(chǎn)能擴(kuò)建速度低于預(yù)期。
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