>> 申萬宏源-皖天然氣(603689)立足安徽,輻射華東-170111
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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公司以長輸管線業(yè)務為基礎，公司積極拓展CNG/LNG 銷售業(yè)務和城市燃氣業(yè)務。11-15 年安徽省天然氣供應量從14 億立方米增加到23 億立方米。公司立足安徽輻射華東，區(qū)位優(yōu)勢明顯，未來有望受益安徽天然氣需求的持續(xù)增長。
省內唯一長輸管線運營商，上游氣源穩(wěn)定，下游需求持續(xù)增加。公司是安徽省唯一的天然氣長輸管線運營商，建成并投入運營的省內天然氣長輸支線共18 條，總長約1039 公里，覆蓋安徽省14 個地市。公司同時連接“西氣東輸”“川氣東送”雙氣源，建立了長期穩(wěn)定的氣源合作關系。下游需求受益安徽省城鎮(zhèn)化、工業(yè)化帶動，持續(xù)增加。16 年以來受政府下調氣價、管輸費用影響，公司長輸管線業(yè)務業(yè)績有所波動。本次募投的四個長輸管線項目將繼續(xù)完善公司管線網絡，推動管輸業(yè)務持續(xù)增長。
城市燃氣業(yè)務逐步進入收獲期，CNG/LNG 業(yè)務競爭加劇業(yè)績承壓。公司擁有省內13 個特定區(qū)域的燃氣業(yè)務特許經營權，“城市燃氣+長輸管線”業(yè)務發(fā)揮協(xié)同效應，增強公司整體競爭優(yōu)勢。城燃業(yè)務處于起步階段，下游用戶數(shù)少，固定成本高，但通過公司的積極開拓，城燃業(yè)務虧損幅度有望逐步收窄，未來成為公司業(yè)績增長新動力。公司目前經營省內5 個CNG 加氣母站，15 年以來省內CNG 母站建設速度加快，行業(yè)競爭不斷加劇，受此影響16年上半年公司CNG 業(yè)務收入、毛利雙雙大幅下降。
盈利預測與估值：我們預計16-18 年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入21.55、26.83 和35.46 億元，歸母凈利潤0.91、1.08 和1.47 億元。公司總股本3.36 億股，此次發(fā)行流通股8400 萬股，則16-18 年對應的全面攤薄每股收益為0.27、0.32 和0.44 元/股。參考行業(yè)平均及可比上市公司估值情況，我們給予公司17 年20-25 倍PE，公司合理股價區(qū)間為6.4-8.0 元/股。
特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間
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