>> 華創(chuàng)證券-衛(wèi)星石化（002648）C3全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，受益丙烯酸及酯漲價，2016年業(yè)績預告上修，全年望超2.5億元-170112
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2017/1/13 |
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作者： |
曹令 |
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2.C3 全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，疊加新產(chǎn)能投放，未來業(yè)績有望持續(xù)大幅增長公司深耕C3 產(chǎn)業(yè)鏈，不斷擴展完善“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過一體化發(fā)展提高綜合競爭力、盈利能力和抗風險能力。目前擁有PDH 制丙烯45 萬噸/年、丙烯酸48 萬噸/年、丙烯酸酯45 萬噸/年、高分子紡織乳液21 萬噸/年、SAP 3 萬噸/年，新投產(chǎn)PP 粉料30 萬噸/年，試生產(chǎn)SAP 6 萬噸/年，并計劃新建PDH 項目二期45 萬噸/年，該定增募投項目已獲證監(jiān)會審核通過。隨著各項目滿負荷生產(chǎn)，公司未來業(yè)績有望持續(xù)大幅增長。
3.丙烯酸及酯龍頭，不懼競爭，公司業(yè)績彈性大
丙烯酸自2012 年開始產(chǎn)能逐步過剩，行業(yè)平均開工率不斷下降至2015年的48.71%，這也造成2015 年全行業(yè)普遍虧損現(xiàn)象。行業(yè)低迷，持續(xù)虧損也導致很多競爭力不強的企業(yè)淘汰退出，預計2016 年行業(yè)有效產(chǎn)能從310 萬噸下降至220 萬噸，而下游需求在170 萬噸左右，行業(yè)持續(xù)改善，行業(yè)龍頭直接受益。丙烯酸及酯每上漲1000 元，增厚公司EPS 0.36 元。
目前市場普遍擔心丙烯酸及酯價格回調(diào)，我們認為龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，不懼競爭。
4.參股下游企業(yè)，堅定發(fā)展SAP 業(yè)務，謀取突破
盡管面臨各種挑戰(zhàn)，公司堅定發(fā)展SAP 業(yè)務，2016 年9 月收購湖南康程護理用品有限公司20%股權(quán)并增資，合計投資1 億元，持有23.56%股權(quán)，謀取SAP 業(yè)務放量。受益嬰兒潮、人口老齡化及進口替代，SAP 市場前景廣闊，若進展順利，公司有望受益。
5.員工持股價倒掛有支撐，股權(quán)激勵促增長
2015 年7 月公司員工持股價15 元，與現(xiàn)價倒掛。2016 年9 月，公司出臺股權(quán)激勵計劃促增長。
6.投資建議：
考慮2017 年油價中樞向上，公司各產(chǎn)品漲價及產(chǎn)能擴張，我們上調(diào)公司盈利預測，預計公司2016-2018 年歸母凈利分別為3.02 億元、6.52 億元、7.06 億元，CAGR 達53%，對應EPS 0.38 元、0.81 元、0.88 元，PE 35X、16X、15X；以定增完成后總股本11.77 億股計（以定增底價計，預計實際少于該股本），EPS 分別為0.26 元、0.55 元、0.60 元，維持“推薦”評級。
7.風險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、SAP 下游市場開發(fā)進度不及預期
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