>> 國金證券-奧迪威（832491）超聲波傳感器龍頭，產(chǎn)品結構升級助力發(fā)展-170110
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀國文 |
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公司在各領域優(yōu)勢明顯：第一家進入汽車OEM 主機市場的中國品牌；電聲報警器件在北美煙霧報警器市場應用量第一；超聲波流量傳感器（水表）在國內市場占有率第一；超聲波換能器件（香薰機、加濕器）在國內市場占有率第一。
公司四大下游領域，汽車電子、環(huán)境與健康電器最具看點
汽車電子：自動泊車（APA）、新能源汽車是未來增長點。公司在汽車電子行業(yè)積累數(shù)年，是同致電子（亞洲最大汽車電子模組提供商）重要供應商。
預計我國泊車系統(tǒng)市場2015-2020 年復合增速達45%以上，公司順利切入此領域，產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商用；公司還打入特斯拉供應鏈，為公司產(chǎn)品深入應用新能源汽車產(chǎn)業(yè)打下基礎。受益于APA 及新能源汽車市場快速增長，公司此塊業(yè)務未來幾年增速預計超過50%。
環(huán)境與健康電器：環(huán)境惡化帶來消費端市場機遇。公司環(huán)境與健康電器領域傳感器產(chǎn)品主要用于加濕器、凈化器、凈水器等產(chǎn)品。近年來水源污染、霧霾頻發(fā)，環(huán)境治理問題是個長期過程，現(xiàn)階段環(huán)境與健康類電器從市場培育期逐步走向高增長期。公司超聲波換能器件國內市占率第一，將充分享受行業(yè)紅利。
智能儀表：市場增速預計22%，公司將充分享受行業(yè)紅利。受益于階梯電價、智慧城市等政策，以及農村自來水網(wǎng)和沼氣天然氣管網(wǎng)的鋪設，我國智能儀表的應用量大幅提升，預期2016 年我國智能電表、水表、燃氣表總體市場規(guī)模預計將超過300 億元，增速達到22%左右。公司流量傳感器、熱表傳感器市占率國內第一，將充分享受行業(yè)紅利。
安防通訊：戰(zhàn)略放棄低毛利領域，未來產(chǎn)品升級可期。公司安防通訊領域主要產(chǎn)品是煙霧報警器的傳感器，主要通過代理商出口歐洲和北美地區(qū)，毛利較低，市場是存量替代市場，基本飽和；公司整體是逐步放棄此領域原有低毛利產(chǎn)品，把主要精力放在汽車電子、環(huán)境健康、智能儀表等有潛力領域上。但公司也不是完全放棄，也在尋找成本降低的方式及新產(chǎn)品升級替代，如新型的智能報警器件等。
技術+生產(chǎn)優(yōu)勢，助力超聲波傳感器龍頭快速增長
產(chǎn)品結構升級，被動元件升級為主動元件，增加高毛利新品。公司大力研發(fā)，近4 年研發(fā)投入占比均高于4%，累計擁有131 項專利，技術優(yōu)勢明顯，為公司產(chǎn)品升級提供支撐。公司將被動元件逐步升級為主動元件、智能硬件和整體解決方案，增加高毛利新品布局，從二級供應商向一級供應商轉變，大大提高產(chǎn)品毛利。
上游一體化+自動化生產(chǎn)，控制成本、改善毛利。公司生產(chǎn)方面采用上游一體化戰(zhàn)略，有利于公司成本控制和產(chǎn)品質量控制。同時進行自動化生產(chǎn)改造，提高生產(chǎn)效率、良品率，持續(xù)改善毛利率。
產(chǎn)能擴張，為收入高速增長提供產(chǎn)能支撐。公司原有廣州番禺、東升兩大廠區(qū)，建筑面積3.5 萬平米，約4000 萬元固定資產(chǎn)支撐了近3 億元的銷售收入。公司掛牌至今進行三次定增，成功融資1.57 億元，計劃全部投入進行產(chǎn)能擴張。2015 年公司投入3000 多萬在廣東肇慶購置新廠區(qū)并進行了一期改造，建筑面積約為3 萬平米，將作為公司未來轉型后最重要的生產(chǎn)基地，番禺和東升廠區(qū)轉為前期和備份生產(chǎn)。預計三大廠區(qū)至少能支撐公司8 億元以上的銷售收入。
碎片化供需格局，公司是國內超聲波傳感器龍頭。國內整個傳感器產(chǎn)業(yè)應用呈現(xiàn)碎片化的特征。從市場來看，市場總量巨大，但是每種傳感器在每個細分領域的市場空間僅約為幾億到幾十億不等。從供給來看，目前我國已有1700 多家傳感器公司，行業(yè)集中度很低，競爭格局極度分散。公司作為國內超聲波傳感器領域龍頭，受技術壁壘保護，未來借助產(chǎn)品優(yōu)勢和生產(chǎn)優(yōu)勢，有望深挖超聲波傳感器現(xiàn)有應用領域，擴展新應用領域，實現(xiàn)快速增長。
投資建議
我們預計公司2016E-2018E 收入分別為3.16 億元、4.24 億元、5.81 億元，凈利潤分別為6600 萬元、9200 萬元、12,500 萬元。EPS 分別為0.609、0.841、1.142 元。按 2016E 的 PE=30X 予以估值，目標價 18.0-19.0 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
匯率風險
汽車電子領域市場競爭加劇新產(chǎn)品研發(fā)不達預期
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