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主要邏輯是環(huán)氧乙烷是生產(chǎn)乙二醇過程中的中間產(chǎn)品，兩者的銷量是此消彼漲的關(guān)系，一種產(chǎn)品盈利擴(kuò)大，必然會(huì)使另一種產(chǎn)品供給收縮，最終導(dǎo)致其盈利也擴(kuò)大。近期乙二醇持續(xù)上漲，帶動(dòng)環(huán)氧乙烷價(jià)格也上漲至9600 元/噸，從兩者與乙烯的價(jià)差變化看，我們認(rèn)為環(huán)氧乙烷價(jià)差還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。目前價(jià)格下，公司單噸環(huán)氧乙烷凈利在400 元左右，20 萬噸產(chǎn)量貢獻(xiàn)8000 萬凈利，且環(huán)乙價(jià)差每擴(kuò)大1000 元，對(duì)應(yīng)EPS 提升0.25 元。
    減水劑價(jià)差也有望提升。減水劑行業(yè)一般采用成本加成的形式定價(jià)，因此原料端環(huán)氧乙烷的價(jià)格提升基本都能傳導(dǎo)到下游。今年供給側(cè)改革導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量持續(xù)下滑，副產(chǎn)的工業(yè)萘供給也收縮，價(jià)格持續(xù)上升，16 年至今已上漲了86%。而工業(yè)萘制造的萘系減水劑與環(huán)氧乙烷制造的聚羧酸系減水劑有替代關(guān)系，工業(yè)萘價(jià)格提升將使聚羧酸系減水劑受益，聚醚單體與環(huán)氧乙烷價(jià)差有望擴(kuò)大。價(jià)差每擴(kuò)大1000 元，對(duì)應(yīng)EPS 彈性為0.45 元。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們上調(diào)公司16-18 年每股盈利預(yù)測(cè)EPS 為0.23/0.42/0.44 元（原預(yù)測(cè)0.24/0.32/0.38 元），按照可比公司17 年24 倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)9.95 元和買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    油價(jià)大幅波動(dòng)
    基建復(fù)蘇不及預(yù)期