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扣除非經(jīng)常損益2 億-2.3 億，5 億以上的利潤主要來源于票房、電視?。?）2016年參投、發(fā)行且計(jì)入16 年票房收入的電影15 部，票房64.2 億（15年55.76 億）；2）電視劇2 部、網(wǎng)絡(luò)劇1 部的發(fā)行收入（15 年分別確認(rèn)了3 部、1 部）；分季度來看，2015 年各季度收入分別為1.8 億、2.3 億、4.2 億、6.9 億；凈利潤分別為474 萬元、7744 萬、1 億、2.2億；扣非凈利潤分別為146 萬元、6101 萬、9521 萬、2.1 億；16 年各季度利潤為2.13 億、1.08 億、2.59 億、1.2-1.7 億，考慮到三、四季度減持天神1.6 億、1.2 億，16 年主營利潤主要體現(xiàn)在一、二、三季度（15 年主營主要體現(xiàn)在三、四季度）；2016 年7 月、11 月共計(jì)減持天神娛樂股票2.8 億，目前公司仍持有1247 萬股（7.8 億市價(jià)）。
    ■ 投資+發(fā)行的模式帶來較低的影片投資成本，16 年票房毛利率預(yù)計(jì)明顯提升；商譽(yù)減值4300 萬-5300 萬；動(dòng)漫游戲、電視節(jié)目制作及廣告去年同期收入占比10%，16 年預(yù)計(jì)比例明顯下降。
    ■ 公司目標(biāo)為以發(fā)行委龍頭的綜合電影公司；公司發(fā)行實(shí)力強(qiáng)，以投資、收購的方式，公司著力布局內(nèi)容、渠道。內(nèi)容方面以投資的方式，布局從上游IP 內(nèi)容生成到中間影視劇，下游發(fā)行、播放平臺(tái)和線下衍生品類的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（預(yù)計(jì)50-70 家）；渠道方面，16 年5月公告，上市公司及光線控股共同控股貓眼57.4%。
    ■ 短期來看，我們看好17 年票房表現(xiàn)，公司作為影視龍頭將充分受益；中長期來看，我們看好電影市場(chǎng)上，依托發(fā)行優(yōu)勢(shì)，向上下游產(chǎn)業(yè)延伸的娛樂集團(tuán)模式，上市公司、貓眼將發(fā)揮協(xié)同作用，未來則有望以上市公司、貓眼為兩個(gè)主體，協(xié)同做大成兩個(gè)發(fā)行巨頭。
    1）發(fā)行會(huì)是未來電影行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)。原有的發(fā)行方領(lǐng)先者將面對(duì)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)，發(fā)行能力是有志于成為娛樂集團(tuán)的公司的必備素質(zhì)；2）從產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分來看，內(nèi)容制作方受制于規(guī)?；y度大（難以批量復(fù)制），做大規(guī)模成為娛樂集團(tuán)更大概率從發(fā)行方、渠道方中誕生；發(fā)行方中，我們看好發(fā)行實(shí)力雄厚、成功率高的傳統(tǒng)發(fā)行公司，同時(shí)看好票務(wù)平臺(tái)，其兼具發(fā)行能力、對(duì)渠道的影響力；3）貓眼大概率發(fā)行規(guī)模將較快超過光線，票務(wù)平臺(tái)的發(fā)行模式是變現(xiàn)積累的觀眾為用戶，具備長線運(yùn)營、有數(shù)據(jù)分析的價(jià)值，貓眼若協(xié)同了光線對(duì)電影本身更專業(yè)化的理解，滾雪球、自我加強(qiáng)的模式，一方面快速做大發(fā)行規(guī)模，另一方面對(duì)渠道的影響力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
    ■ 預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為7.3 億、8.8 億、11.1 億，考慮到公司的龍頭地位、受益于票房向好、貓眼潛在的發(fā)行實(shí)力快速提升，給予公司2017 年40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12 元，買入-A 投資評(píng)級(jí)。
    ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、并購項(xiàng)目商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。