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公司目前94%左右的銷售來自江蘇省內(nèi)，受益省內(nèi)龍頭洋河戰(zhàn)略偏向省外市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局向好。且公司定位喜酒細(xì)分領(lǐng)域，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司主要高端品牌國(guó)緣在12-15 年已逐步轉(zhuǎn)向高端商務(wù)及個(gè)人消費(fèi)，省內(nèi)政務(wù)禁酒令影響不大。
    公司主業(yè)扎實(shí)，中高端迅速增長(zhǎng)，營(yíng)銷持續(xù)升級(jí)，經(jīng)銷商激勵(lì)機(jī)制到位。公司特A 類產(chǎn)品（定價(jià)為100 元以上）2015 年收入增長(zhǎng)11.29%，收入占比提升，特A 類30%收入由定價(jià)超過200 元的國(guó)緣系列貢獻(xiàn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐漸向中高端系列傾斜。今年以來高端白酒上調(diào)批價(jià)打開次高端增長(zhǎng)空間，公司未來將受益于次高端增長(zhǎng)。公司推出喜慶+招商計(jì)劃，招商力度有所提升，單店租金支持最高12 萬、裝修最高5 萬，并予以人員、推廣、運(yùn)營(yíng)方面的持續(xù)跟進(jìn)。公司與經(jīng)銷商合作采取1+1 戰(zhàn)略，即與經(jīng)銷商合資建立銷售公司，市場(chǎng)費(fèi)用公擔(dān)，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商銷售積極性。
    公司緣文化衍生空間大，未來有望向婚慶市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。喜酒市場(chǎng)約1600 億規(guī)模，喜慶行業(yè)規(guī)模更可達(dá)萬億，公司轉(zhuǎn)型拓展空間巨大。公司歷史上婚慶市場(chǎng)占比高達(dá)80%以上，公司自2015 年 “喜慶+”計(jì)劃啟動(dòng)以來，積極推動(dòng)“緣文化”營(yíng)銷。并通過成立葡萄酒事業(yè)部、冠名江蘇衛(wèi)視《緣來非誠(chéng)勿擾》等節(jié)目、開設(shè)喜鋪、開通微信商城、拓展喜慶周邊產(chǎn)品等多種方式拓寬產(chǎn)業(yè)鏈與線上線下銷售渠道。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.61、0.67、0.74 元，結(jié)合白酒類可比公司估值，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為17 年的22 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.74 元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    需求繼續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、江蘇省公務(wù)消費(fèi)禁令影響