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2013 年至2015 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為20.37%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為6.7%。在“以一次設(shè)備為主體，以節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)和運(yùn)維服務(wù)產(chǎn)業(yè)為兩翼”戰(zhàn)略的推動下，我們看好公司業(yè)績呈持續(xù)增長趨勢。
    配變業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績
    在配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計(jì)劃和新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程的推動下，我們認(rèn)為“十三五”期間我國配網(wǎng)投資將處于高峰區(qū)間。按“十三五”期間年均配網(wǎng)總投資3400億進(jìn)行估算，配變市場規(guī)模約為360 億。一方面，非晶合金變壓器空載損耗較低，公司有望受益于非晶變占比逐漸提高的市場需求結(jié)構(gòu)變化。另一方面，公司作為配變領(lǐng)域市場占有率較高的優(yōu)勢企業(yè)，有望受益于國網(wǎng)招標(biāo)模式的變化，通過變壓器產(chǎn)品帶動開關(guān)柜、避雷器、絕緣子等產(chǎn)品的銷售，提升收入規(guī)模。
    節(jié)能業(yè)務(wù)逐漸落地，碳市場成長空間廣闊
    《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2020年，節(jié)能服務(wù)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到6000億，年均復(fù)合增速約為14%。公司節(jié)能業(yè)務(wù)主要依托置信節(jié)能和武漢南瑞節(jié)能事業(yè)部，有望通過“內(nèi)涵提升和外延發(fā)展”的方式做優(yōu)做強(qiáng)。2017年上半年，國家發(fā)改委及各省行政單位將完成碳配額總量設(shè)定和分配，全國統(tǒng)一的碳交易市場有望在今年三季度啟動。置信碳資產(chǎn)在碳交易一、二級領(lǐng)域布局完善，我們看好公司碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
    工程運(yùn)維業(yè)務(wù)具備發(fā)展?jié)摿?br>    在電力體制改革的大背景下，新增市場主體已逐漸進(jìn)入增量配網(wǎng)領(lǐng)域，專業(yè)化的電網(wǎng)運(yùn)維需求將逐漸提升。我們認(rèn)為，在存量電網(wǎng)運(yùn)維外包和新增配電網(wǎng)運(yùn)維的推動下，工程運(yùn)維市場有望擴(kuò)大。公司有望以武漢南瑞的檢測優(yōu)勢及運(yùn)維能力為支撐，發(fā)揮各產(chǎn)品線子公司的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)施智能運(yùn)維業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，為客戶提供更全面的運(yùn)維服務(wù)。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.36、0.43 和0.50 元，對應(yīng)PE 分別為27X、22X 和19X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1）配網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期；2）碳交易市場發(fā)展不達(dá)預(yù)期。