>> 安信證券-置信電氣(600517)節(jié)能運維促業(yè)績高增，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)積極推進-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
黃守宏，鄒玲玲 |
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前三季度業(yè)績高增主要原因：其一，武漢南瑞節(jié)能工程及服務(wù)板塊收入增加所致；其二，非經(jīng)常性損益合計4854 萬，其中，因臵信碳資產(chǎn)購入的可在市場交易或轉(zhuǎn)讓的 CCER 從年初至報告期公允價值變動所帶來的投資收益約3634萬 ；其三，公司上半年業(yè)績基數(shù)低。
前三季度公司綜合毛利率16.22%，有所改善，同比上升0.35 個pct。
銷售/ 管理/ 財務(wù)費用為1.16/2.38/0.42 億元， 同比變動
-6.51%/0.38%/-26.64%，相應(yīng)費率同比變動-0.62/-0.81/-0.55 個pct，公司三項費用率均有所下降。
■非晶變壓器龍頭，成套化招標模式，帶材產(chǎn)能釋放提升盈利能力。
國家能源局在《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020）》 規(guī)劃配網(wǎng)改造投資不低于2 萬億元，在2017 年底，初步完成高耗能配電變壓器升級改造，當年新增量中高效變壓器占比達到70%。相比于傳統(tǒng)硅鋼變壓器，非晶合金變壓器具有空載損耗低、節(jié)能等特性。國網(wǎng)發(fā)文規(guī)劃新增配電變壓器中， S13 型及非晶變壓器等節(jié)能型變壓器不低于60%。
公司為非晶變壓器龍頭企業(yè)，未來將受益于非晶合金帶材對傳統(tǒng)硅鋼變壓器的替代率提升。目前非晶帶材國內(nèi)產(chǎn)能釋放（國產(chǎn)價格低于進口，安泰科技產(chǎn)能預計將從4 萬噸提升至6 萬噸）有利于降低公司非晶變原材料成本。此外，國網(wǎng)今年配網(wǎng)設(shè)備采用成套化招標采購模式，公司在收購武漢南瑞后品類豐富，具備競爭優(yōu)勢，利于改善盈利水平。
■節(jié)能運維穩(wěn)步發(fā)展，訂單有望陸續(xù)落地。公司收購武漢南瑞后，節(jié)能運維協(xié)同效應(yīng)增強，目前業(yè)務(wù)大部分來自于武漢南瑞，主要集中在發(fā)電企業(yè)和地方配網(wǎng)，約一半是國網(wǎng)系統(tǒng)外業(yè)務(wù)。臵信電氣的運維業(yè)務(wù)與變壓器相關(guān)，主要負責系統(tǒng)內(nèi)節(jié)能項目。自2014 年與國網(wǎng)浙江電力達成的未來三年內(nèi)公司出資60 億元與浙電節(jié)能合作開拓浙江綠色照明節(jié)能、建筑和工業(yè)節(jié)能、可再生能源開發(fā)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，因?qū)徲嬙驎簳r擱臵，16 年6 月，公告與南瑞集團簽署《國網(wǎng)浙江省電力公司設(shè)備租賃項目設(shè)備及綜合服務(wù)采購合同》，合同總金額暫定10.45 億元，占2015 年營業(yè)收入的16.38%，我們預計未來節(jié)能項目訂單有望陸續(xù)落地。此外，近日，能源局發(fā)布《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》，公司配網(wǎng)及節(jié)能運維實力強，背靠國網(wǎng)具備資源優(yōu)勢，有望爭取配網(wǎng)運營項目，助力公司業(yè)績增長。
碳市場全面啟動在即，碳資產(chǎn)管理望迎來增長。全國大范圍碳市場配額分配工作今年10 月啟動，未來隨著碳資產(chǎn)交易管理辦法發(fā)布落實，碳交易市場有望全面啟動。國家發(fā)改委氣候司測算，預計2016-2020 年初級階段每年碳交易額約12 億到80 億元；2020 年后進一步發(fā)展場外和期貨交易，預計交易額將達600-4000 億元。公司是最早參與碳市場交易，碳資產(chǎn)管理競爭優(yōu)勢明顯：1）國網(wǎng)旗下唯一的碳資產(chǎn)管理公司，除了國網(wǎng)系統(tǒng)龐大的碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)需求外，還可依托國網(wǎng)資源擴展電網(wǎng)外的項目資源；2）管理團隊優(yōu)秀，核心人員來自交易所、發(fā)改委、第三方碳審核機構(gòu)等，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗。
目前業(yè)已形成碳資產(chǎn)管理一條龍服務(wù)，包括：碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)（CCER開發(fā)、碳減排方法學）、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓等業(yè)務(wù)。公司2015 年開發(fā)的CCER 合計約260 萬噸，持有期5-7 年。其實際在碳資產(chǎn)交易所上市的價值約1.24 億元，16 年前三季度碳資產(chǎn)公允價值變動實現(xiàn)投資收益3634萬，占比歸母凈利潤從年初8%提升至13.25%。我們預計隨著碳市場全面啟動，公司在手及每年新開發(fā)碳資產(chǎn)帶來業(yè)績彈性。
■投資建議：公司實施以智能電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)為主體，以低碳節(jié)能產(chǎn)業(yè)和工程運維產(chǎn)業(yè)為兩翼的“一體兩翼”戰(zhàn)略。我們看好公司業(yè)務(wù)布局，三項業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)，未來將受益于配電設(shè)備智能升級，全國統(tǒng)一碳市場全面啟動。
預計公司2016 年-2018 年凈利潤5.3 億，6.08 億和7.23 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.39 元、0.45 元和0.53 元；維持增持-A 的投資評級，6 個月標價13.8 元。
■風險提示：碳交易市場啟動低于預期，碳價格大幅波動風險，配網(wǎng)投資低于預期
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