>> 中泰證券-置信電氣（600517）三季報業(yè)績翻倍增長，受益新招標(biāo)模式與碳市場推進-161026
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2016/10/26 |
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作者： |
沈成 |
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公司三季報業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。業(yè)績增長的主要原因是武漢南瑞節(jié)能工程及服務(wù)板塊收入增加所致。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，節(jié)能業(yè)務(wù)加速發(fā)展：公司前三季度毛利率為16.22%，同比提升2.87 個百分點，第三季度毛利率為15.06%，環(huán)比降低1.89 個百分點。公司通過智能制造以及對主材價格控制等降本措施，提高傳統(tǒng)一次裝備板塊毛利率，持續(xù)鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，大力開拓行業(yè)客戶、終端客戶、新能源市場；低碳節(jié)能業(yè)務(wù)加速發(fā)展，年內(nèi)公司簽訂南通配電網(wǎng)節(jié)能改造等電網(wǎng)節(jié)能項目，江蘇、浙江等配網(wǎng)改造設(shè)備租賃及節(jié)能改造等項目已基本落地。置信碳資產(chǎn)與多家省電力公司及地方政府溝通碳資產(chǎn)管理工作并取得戰(zhàn)略合作意向；工程運維業(yè)務(wù)持續(xù)增長，設(shè)計、施工、運維一體化模式雛形初步顯現(xiàn)。
期間費用率略有下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：2016 年前三季度，公司期間費用率為8.83%，同比下降0.62 個百分點；其中銷售費用率下降0.27 個百分點至2.58%，管理費用率增加0.16 個百分點至5.30%，財務(wù)費用率下降0.51 個百分點至0.95%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降4 天至70 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加48 天至227 天。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負債率為61.86%，資產(chǎn)負債表整體保持健康。由于本期公司回款收到的現(xiàn)金較去年增加等原因，公司2016 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出3.12 億元，同比2015 年前三季度的凈流出7.53 億元有所好轉(zhuǎn)。
國網(wǎng)臺區(qū)招標(biāo)模式鞏固公司市場競爭優(yōu)勢地位：從2015 年第三批配網(wǎng)協(xié)議庫存招標(biāo)開始，國家電網(wǎng)公司開始推進配電變臺成套化招標(biāo)，將傳統(tǒng)的配電變臺分散招標(biāo)整合為四個模塊：配電變壓器模塊（配電變壓器、高壓熔斷器、避雷器）、低壓綜合配電箱模塊（箱體、智能電容器組、塑殼斷路器和測量電流互感器等）、.電桿模塊（水泥桿、底盤和卡盤）和附件模塊。按照成套化集成程度，采用兩種分包方式，方式一指配電變壓器、低壓綜合配電箱、附件合并為一個包，即配電變臺成套設(shè)備，電桿單獨分包。方式二指四個模塊分別分包。兩種分包方式均要求投標(biāo)人必須是配電變壓器供應(yīng)商（方式二中為配電變壓器模塊投標(biāo)人），只接受變壓器企業(yè)外協(xié)其他避雷器等企業(yè)投標(biāo)。我們認為，新的招標(biāo)模式將不具有設(shè)備成套、配變電集成能力的企業(yè)拒之門外，有利于公司這樣的傳統(tǒng)優(yōu)勢變壓器企業(yè)擴大市場份額，提高營收及利潤水平，同時迎來整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈、收購相關(guān)配套產(chǎn)品企業(yè)、降低整體成本的契機，行業(yè)集中度亦將比目前有所提高。
深耕碳交易市場，受益碳市場建設(shè)推進：發(fā)改委《關(guān)于切實做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動重點工作的通知》提出，2016 年是全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)攻堅時期，國家、地方、企業(yè)上下聯(lián)動、協(xié)同推進全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)，確保2017 年啟動全國碳排放權(quán)交易，實施碳排放權(quán)交易制度。據(jù)國家發(fā)改委氣候司測算，若全國碳交易市場成立，覆蓋的排放交易量可能擴大至30 億噸至40 億噸。僅考慮現(xiàn)貨，交易額預(yù)計達12億元至80 億元。公司子公司置信碳資產(chǎn)是國網(wǎng)旗下唯一從事碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司，目前主營低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓(xùn)，通過碳盤查費用、碳交易傭金、碳資產(chǎn)管理收益分享、所持碳資產(chǎn)價值變動等模式獲取收益，2015 年已實現(xiàn)凈利潤3834 萬元。我們認為，隨著國內(nèi)碳市場建設(shè)的推進，碳配額分配收緊，未來碳資產(chǎn)交易活躍度和價格將提升，碳盤查、碳開發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)需求將水漲船高，公司將顯著受益這一過程。
投資建議：預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.39 元、0.47 元、0.54 元，業(yè)績增速分別為19.5%、21.3%、14.0%，對應(yīng)PE 分別為28.3 倍、23.3 倍、20.5 倍，考慮公司受益于招標(biāo)模式改變，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場份額將提升，且碳交易市場建設(shè)不斷推進，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價14 元，對應(yīng)2017 年30 倍PE。
風(fēng)險提示：國網(wǎng)招標(biāo)不達預(yù)期；碳交易市場推進速度不達預(yù)期；節(jié)能項目進度不達預(yù)期。
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