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公司通過內(nèi)生、外延不斷拓展新業(yè)務(wù)，至今，已經(jīng)形成智能電氣設(shè)備、低碳節(jié)能、運(yùn)維工程等三大業(yè)務(wù)板塊。2015年，公司收入占比如下：配電變壓器（含變壓器、非晶鐵心、消弧線圈等）48%、節(jié)能低碳10%、運(yùn)維工程占比21%、武漢南瑞除節(jié)能外業(yè)務(wù)收入占比21%。
    配電變壓器：非晶變龍頭地位穩(wěn)固，硅鋼變市占率提升。根據(jù)行業(yè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十三五”配電變年需求70 萬臺以上、市場空間300 億元左右。公司是非晶變壓器龍頭企業(yè)，市占率仍穩(wěn)定至16%左右；同時，公司硅鋼變壓器業(yè)務(wù)近兩年快速起量，國網(wǎng)招標(biāo)市占率已超過10%。2016 年開始，國網(wǎng)配電變招標(biāo)以配電臺區(qū)招標(biāo)為主。新模式一方面可以促進(jìn)公司市占率提升；一方面可以帶動公司其他配電產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)市占率相同情況下，公司收入提升20%以上。
    節(jié)能服務(wù)：臵信&南瑞快步擴(kuò)張，大單落地催化業(yè)績。臵信節(jié)能服務(wù)主要面向國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)需求，是承接國網(wǎng)系統(tǒng)節(jié)能的主要公司，2014 年以來已承接多個省網(wǎng)節(jié)能訂單，2016年浙江電網(wǎng)落地10.45 億元配電網(wǎng)節(jié)能訂單。武漢南瑞節(jié)能業(yè)務(wù)主要面向系統(tǒng)外，涵蓋智能用電節(jié)能工程和煤層氣能效管理兩大業(yè)務(wù)體系，通過收益互換的業(yè)務(wù)模式，煤層氣能效管理業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，在手訂單非常充足。
    碳市場最受益標(biāo)的。公司的碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場排名靠前，2015 年碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)凈利潤3800 萬元，占全部凈利潤的8%；預(yù)計(jì)2017 年第三季度全國統(tǒng)一碳市場啟動，碳價同比2016 年大幅上漲，公司碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤有望快速上漲，利潤占比或達(dá)20%。
    公司碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢：1）能夠與公司綜合節(jié)能服務(wù)、運(yùn)維等業(yè)務(wù)形成完善的碳市場產(chǎn)業(yè)鏈；2）背靠國網(wǎng)：國網(wǎng)CO2 排放量約占首批配額的5%，公司是國網(wǎng)唯一一家碳資產(chǎn)管理公司，預(yù)計(jì)國網(wǎng)碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需求超過億元。
    利潤底部已現(xiàn)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)均在好轉(zhuǎn)。（1）變壓器：2015 年國網(wǎng)配電變招標(biāo)量同比增60%，預(yù)計(jì)2016-2020 年配電網(wǎng)年投資復(fù)合增長率5.5%，預(yù)計(jì)公司配電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；（2）節(jié)能：浙江電網(wǎng)60 億的意向性訂單已經(jīng)落地15 億元左右，在配網(wǎng)PPP 的大背景下，預(yù)計(jì)未來公司節(jié)能訂單將有持續(xù)性；（3）碳資產(chǎn)：2015 年碳資產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤3800 萬元，2017 年第三季度全國碳市場啟動，公司在手項(xiàng)目充足、同時外購了大量低價CCER 減排量，預(yù)計(jì)未來幾年公司碳業(yè)務(wù)將快速增長。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年公司歸母凈利潤5.52、6.65 和8.17 億元，同比增長24.35%、20.53%和22.94%，攤薄每股收益0.41、0.49 和0.60 元。2017年碳價可能同比大幅上漲，公司在手大量CCER 項(xiàng)目，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤可能超過預(yù)期。給予公司2017 年30-35X，合理價格區(qū)間14.70-17.15 元，“買入”評級。
    主要不確定因素。變壓器毛利率下降，節(jié)能業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，碳價低于預(yù)期。