>> 海通證券-置信電氣(600517)業(yè)績大幅增長，變壓器、碳交易、節(jié)能運維全面開花-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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本部、武漢南瑞利潤均大幅增長。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.69 億元，同比增長25.02%。其中，置信電氣實現(xiàn)營業(yè)收入19.51 億元，同比增長8.88%，凈利潤12720.20 萬元，同比增長325.68%，貢獻主要來自于傳統(tǒng)一次裝備板塊營收同比增長23.45%；武漢南瑞實現(xiàn)營業(yè)收入10.17 億元，同比增長74.63%，凈利潤8064.47 萬元，同比增長140.79%，貢獻主要來自于新材料一次設備收入同比增加61.23%。
毛利率提升推動凈利潤增速大幅高于營收增速。2016 年上半年公司降本提效，綜合毛利率同比增長1.29 個百分點。其中，1）置信傳統(tǒng)一次裝備板塊毛利率同比增長2.07 個百分點，非晶變、硅鋼變和集成變電站毛利率分別同比增加2.48、2.94 和1.57 個百分點，源于公司實施智能制造以及主材價格控制等措施；2）武漢南瑞電網智能運維系統(tǒng)設備毛利率同比增長3.66 個百分點。
非晶變壓器收入、毛利率雙升。報告期內，本部電氣制造業(yè)（包括非晶變、硅鋼變、消弧線圈、非晶鐵心和集成變電站）共實現(xiàn)收入12.53 億元，同比增長9.91%；電建貿易實現(xiàn)營業(yè)收入5.05 億元，同比下降5.63%。其中，非晶變業(yè)務實現(xiàn)營收6.11 億元，同比大幅增長50.66%；硅鋼變壓器實現(xiàn)營收3.38 億元，同比下降14.67%；變壓器業(yè)務收入總體快速增長，主要源于2015 年中標的訂單集中交貨。同時，在智能制造以及主材價格控制等措施下，非晶變和硅鋼變毛利率亦有較大提升。
利潤底部已現(xiàn)，三項業(yè)務均在好轉。目前，公司三項主營業(yè)務拓展良好。1）變壓器方面，2015 年國網配電變招標量同比增長70%，大部分將在今年交貨，推動傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）碳資產業(yè)務方面，預計全國碳市場2017 年第三季度啟動，公司擁有國內最好的碳資產管理公司，2015 年即貢獻凈利潤3800 萬元，占全部凈利潤的8%。我們預計未來將高速增長，2017 年有望占到凈利潤的20%以上；3）節(jié)能業(yè)務已開張，后續(xù)具備持續(xù)性。公司此前與南瑞集團簽署服務采購合同，可視為與浙江電網簽訂合計60 億元、為期3 年的意向性節(jié)能服務框架性訂單的具體落地，預計未來陸續(xù)有訂單持續(xù)落地。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年公司歸母凈利潤分別達到5.52、6.65和8.17 億元，同比分別增長24.35%、20.53%和22.94%，攤薄每股收益分別為0.41、0.49 和0.60 元?？紤]到2017 年碳市場即將啟動，公司該業(yè)務發(fā)展可能帶來較高回報，凈利潤有超預期可能。公司目前市值130 億元，對應2016 年24XPE，僅反映變壓器業(yè)務的估值水平。給予公司2016 年35-40X，合理價格區(qū)間14.35-16.40 元，“買入”評級。
主要不確定因素。變壓器毛利率下降風險，節(jié)能業(yè)務推進不達預期的風險，碳市場啟動速度低于預期的風險。
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