>> 國(guó)海證券-海興電力（603556）低估值的電力裝備一帶一路引領(lǐng)者-170208
| 上傳日期： |
2017/2/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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主要是海外盈利高速增長(zhǎng)。分項(xiàng)業(yè)務(wù)中，2015 年，海外表計(jì)毛利增速32%，智能用電系統(tǒng)毛利增速70%，海外總體毛利占比達(dá)66%，支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)。
東南亞、中東及非洲是全球智能電表需求增長(zhǎng)最快的海外市場(chǎng)，也是公司主要海外市場(chǎng)。公司具有主要優(yōu)勢(shì)：1）目前在巴西、印尼、肯尼亞等主要海外市場(chǎng)布局均衡，可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)銷售，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；2）發(fā)展中國(guó)家大多需要定制化用電系統(tǒng)，公司在此方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；3）本次募投項(xiàng)目包括650 萬只電表項(xiàng)目，和巴西計(jì)量系統(tǒng)項(xiàng)目，將使公司產(chǎn)能擴(kuò)充至兩倍以上。綜上，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)將持續(xù)多年穩(wěn)健增長(zhǎng)。
海外除表計(jì)及用電系統(tǒng)外，分布式光伏和微網(wǎng)有望貢獻(xiàn)新增量公司另一募投項(xiàng)目為分布式光伏設(shè)備以及微網(wǎng)項(xiàng)目。海外分布式需求旺盛，預(yù)計(jì)中東及非洲、東南亞未來每年新增裝機(jī)分別是500MW和800MW。公司憑多年的海外布局有望迅速獲得項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司預(yù)計(jì)分布式和微網(wǎng)項(xiàng)目建成后，每年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額3.08 億元。
核心員工激勵(lì)上市前已部分落實(shí)，上市后資本運(yùn)作有望加快公司第二大股東海聚投資為公司員工持股平臺(tái)，除大股東持有其50%股權(quán)外，其余均為員工持股，公司上市后激勵(lì)有望加快。
公司在招股說明書中表示，在電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，將適時(shí)收購(gòu)或參股海外電力資產(chǎn)，而目前公司負(fù)債率僅35%，在手現(xiàn)金12 億，上市后資本運(yùn)作有望加快。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別是1.48 元，1.73 元， 2.23 元。對(duì)應(yīng)PE 分別是27 倍，23 倍和18 倍。公司股價(jià)近期受次新股屬性影響，下跌較多，目前估值處于較低水平。我們看好公司：1）在海外體系搭建成熟后，受益于海外智能電網(wǎng)需求高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)多年穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）分布式和微網(wǎng)貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）上市后資本運(yùn)作有望加快。
除業(yè)績(jī)外，未來可能的重要催化劑：公司作為電力設(shè)備出海的成熟企業(yè)，有望受益于一帶一路政策和事件的催化。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
2）海外需求增速不及預(yù)期，海外政治風(fēng)險(xiǎn)，海外競(jìng)爭(zhēng)過大；3）公司資本運(yùn)作不及預(yù)期；
4）募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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