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銷售正反饋迎來大單品發(fā)力，毛利率上升費用率下降，利潤巨大彈性將繼續(xù)，17-18 年報表利潤預計達3.60 億和5.26 億，按當年35 倍目標價26 元，仍有30%空間。
    底部深蹲起跳，17 年春節(jié)保持高增長。公司在13 年之前堅持高價策略，終端實際價格在600-700 元，隨著市場調(diào)整，高端白酒價格帶下行，次高端大幅萎縮，銷量出現(xiàn)斷崖式下降，部分總代和經(jīng)銷商退出加劇了銷量和價格下行。2013 年底公司推出新品臻釀八號，脫胎于井臺瓶，品牌勢能釋放，性價比凸顯。疊加外部高端消費復蘇，茅臺五糧液量價齊升，內(nèi)部新任更懂市場的總經(jīng)理，銷售和管理改善，使16 年公司銷售大幅好轉(zhuǎn)，費用投入更為精細，利潤率逐步回升。春節(jié)反饋銷售大好，增速40%以上，17 年多區(qū)域規(guī)劃銷量增速更快，井臺瓶也在臻釀八號帶動下恢復增長。
    卡位次高端300 元價格帶，受益大眾消費價格帶上行，市場逐步恢復精細化確保30%以上增長。根據(jù)我們市場調(diào)研，公司目前臻釀和井臺占比超過80%，臻釀定價低于井臺，扣費用后實際出廠價格210-220，終端成交價300 左右，渠道利潤豐厚，隨著茅臺五糧液批發(fā)價格上漲，300 左右性價比大幅提升，其他泛全國化次高端產(chǎn)品如劍南春、洋河夢之藍都達到30%增速。16 年公司各區(qū)域都保持較快增長，華東30-40%增速，華南區(qū)域翻倍，傳統(tǒng)華中市場也保持20%以上，17 年春節(jié)仍保持高增長，全年增長有望延續(xù)30%以上。
    內(nèi)部管理不斷強化，銷售團隊和總代信心十足。新任總經(jīng)理擅長渠道精耕細作，公司大幅增加銷售人員配合市場推廣，15 年以來進行上萬人次的品鑒會，積極進行市場開發(fā)，已建立3000 多個核心門店終端，18 年有望翻倍。當前公司股東和一線市場人員、客戶都已經(jīng)對新管理層非常信任，并對管理層進行虛擬股激勵，一定程度上綁定了利益，預計明年整個運作的思路和銷售隊伍更加成熟，政策執(zhí)行力更強。我們通過市場調(diào)研多個重要市場的總代，都對公司未來的發(fā)展非常樂觀積極。
    高端大單品放量釋放巨大業(yè)績彈性，維持強烈推薦。隨著茅臺五糧液價格上行，次高端市場的空間逐步打開，且公司內(nèi)部已經(jīng)理順，銷售人員和總代對公司管理層信心滿滿，渠道不斷深化，收入17-18 年保持30%復合增速問題不大，公司費用支出增速小于收入增速，潛在利潤增速更大，資產(chǎn)減值損失逐步下降，利潤率有望逐步提升到25%以上。17-18 年收入預計16.1 和20.6億，凈利潤3.60 億，5.26 億，給予17 年35 倍，1 年目標價26 元，空間30%。
    給予“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：法律訴訟可能敗訴，鋪貨式增長結(jié)束使速度放慢。