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根據(jù)預(yù)增公告，全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)接近40%，其中4 季度單季預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)70%，全年凈利潤(rùn)增速160%左右，其中4 季度凈利潤(rùn)增速364%左右，4 季度表現(xiàn)格外搶眼，我們估計(jì)原因：①公司于2016 年11 月底對(duì)核心單品臻釀8 號(hào)和井臺(tái)裝進(jìn)行小幅提價(jià)（10 元/瓶），在銷售態(tài)勢(shì)良好情況下，提價(jià)效果較好，對(duì)銷售收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)直接；②受2017 年春節(jié)提前影響，12 月旺季銷售同比增長(zhǎng)較快。根據(jù)預(yù)告，公司2016 年凈利率預(yù)計(jì)達(dá)19%，已接近2012 年高峰期盈利水平，反映了次高端高彈性特點(diǎn)。
    我們2016 年初判斷水井坊為基本面最佳“小酒”得到充分驗(yàn)證，當(dāng)前維持300-500 元次高端白酒再逢最好窗口判斷，建議積極關(guān)注次高端標(biāo)的。
    ■產(chǎn)品定位清晰，市場(chǎng)操作方式變革效果顯著，2017 年六大舉措繼續(xù)支持快速增長(zhǎng)。公司從2016 年初開始在全國(guó)范圍內(nèi)深化推行新總代模式，加強(qiáng)與省代合作，強(qiáng)化銷售前端管理，渠道模式變革帶來的效果較為顯著，全年實(shí)行新總代模式的市場(chǎng)增速預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于平均增速。公司通過新總代模式助推核心市場(chǎng)開拓的同時(shí)，還積極推進(jìn)核心門店建設(shè)，選取接近2500 家門店進(jìn)行推廣，在終端陳列、吸引消費(fèi)、品鑒支持等方面進(jìn)行重點(diǎn)支持。公司核心單品臻釀8 號(hào)、井臺(tái)裝價(jià)格定位清晰，均處于300-500 元次高端核心價(jià)格帶。
    一方面受益于白酒消費(fèi)升級(jí)和次高端品牌性價(jià)比大幅凸顯，另一方面受益于渠道模式積極變革以及良好的渠道推力，公司兩款核心單品全年動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研反饋，基于市場(chǎng)反饋和產(chǎn)品組合需要，公司典藏新品計(jì)劃于今年3 月推出，終端價(jià)格定位在680-700 元，中期有助于樹高端品牌形象，也有望低基數(shù)上帶來營(yíng)銷精喜。我們認(rèn)為，后續(xù)公司在深化新總代模式、加強(qiáng)精細(xì)化管理、維持良好渠道推力以及加大品牌推廣等關(guān)鍵性舉措上繼續(xù)落地并加強(qiáng)執(zhí)行，將力促公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    ■次高端白酒再逢最佳時(shí)間窗口水井坊為強(qiáng)勁復(fù)蘇典范。我們認(rèn)為，在高端白酒復(fù)蘇趨勢(shì)不斷明確的背景下，次高端白酒再迎2013 年以來最佳時(shí)間窗口，近期水井坊、劍南春、郎酒、舍得等次高端主流品牌跟隨高端白酒進(jìn)行提價(jià)充分體現(xiàn)次高端白酒加速改善趨勢(shì)?？春盟弧⑸岬?、青花汾酒等次高端全國(guó)化品牌動(dòng)銷加速，釋放業(yè)績(jī)復(fù)蘇高彈性。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 分別為0.46/0.62/0.82 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為40 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；次高端酒競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期。