>> 國海證券-水井坊（600779）調(diào)研簡報：聚焦高增長次高端白酒，明年新品上市有望提升品牌定位-161223
| 上傳日期： |
2016/12/23 |
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作者： |
余春生 |
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受業(yè)績下滑影響，2014 年公司主動降低井臺售價（目前零售價僅為五糧液2/3）；并于2013 年底推出定位更低的臻釀8 號，滿足300 元左右需求。因此性價比優(yōu)勢明顯，加上給予渠道的利潤較有競爭力，動銷得以快速恢復。（2）隨著茅、五價格快速提升，300-500 元的次高端價格帶空間被打開，增速居于各價格帶的前列。公司產(chǎn)品聚焦于此價格帶（臻釀8 號在320-350 元之間，井臺在460-500 元之間），因此能夠充分受益于行業(yè)增長。
我們認為，未來幾年公司上述核心產(chǎn)品仍有望維持較快增長。一方面，隨著消費升級持續(xù)，300-500 元次高端價格帶白酒仍有增長潛力；預計未來5 年市場規(guī)模有望增加250 億，公司有望獲得提升。另一方面，目前公司在核心市場（河南、江蘇、湖南、四川、廣東）的滲透率仍然不高，未來有望穩(wěn)步提升。同時全國范圍內(nèi)還有66%的未開發(fā)縣級市場，未來新市場拓展也有望給公司業(yè)績增長帶來增量。
2017 年將重推新典藏系列，有望為業(yè)績增長再添動力 基于對600 元左右價格帶白酒的看好，公司計劃于2017 年推出新典藏系列。典藏的價格定位于680-700 元，明年將通過線上線下進行全面支持。線上方面，公司計劃將廣告投放逐漸向全國性電視臺傾斜，從而可以提高公司品牌形象，有助于典藏酒的推廣。線下方面，公司通過舉辦品鑒會等形勢進行宣傳，同時強化對售點的管控，維持價格穩(wěn)定。綜上所述，我們看好典藏系列對公司品牌形象的提升，同時有望為業(yè)績增長新添動力。
公司推行“新總代”模式，渠道管理更精細化 “新總代”與“舊總代”不同。“新總代”模式下由公司負責銷售前段管理，實現(xiàn)對售點的掌控和開拓，總代理商作為銷售服務平臺。今年，公司銷售人員增長30%以上，對終端的把控能力顯著提升；同時，公司得以掌握數(shù)據(jù)做精細化管理。2016 年，“新總代”區(qū)域銷售增長速度高于非“新總代”區(qū)域的水平，說明公司渠道改革方向是正確的。
盈利預測和投資評級：首次給予公司“增持”評級 我們預測公司2016/17/18 年EPS 分別為0.37/0.54/0.74 元，對應2016/17/18年PE 為50.73/34.95/25.70 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：新品推廣不達預期，渠道改革效果不達預期，市場拓展不達預期。
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