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基于兩方面原因：1、行業(yè)大調(diào)整高端白酒重新洗牌，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖繼續(xù)壟斷高端市場(chǎng)，二線(xiàn)白酒高端系列降價(jià)進(jìn)入300-500 元次高端價(jià)格帶，次高端白酒規(guī)模迅速擴(kuò)張；2、收入增長(zhǎng)和消費(fèi)理念提升共同推動(dòng)白酒消費(fèi)升級(jí)，次高端白酒已進(jìn)入部分發(fā)達(dá)地區(qū)消費(fèi)者主流選擇，帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。茅臺(tái)、五糧液等連續(xù)提價(jià)為次高端白酒打開(kāi)成長(zhǎng)空間，消費(fèi)升級(jí)創(chuàng)造新的需求，未來(lái)三到五年次高端白酒市場(chǎng)規(guī)模有望翻番。次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)格局良好，全國(guó)性大單品少，相對(duì)更容易培育出新的強(qiáng)勢(shì)品牌。
    公司層面：水井坊是次高端白酒中兼具品牌、產(chǎn)品、渠道等各方面優(yōu)勢(shì)，未來(lái)三到五年業(yè)績(jī)具有高成長(zhǎng)性。1、品牌：水井坊享有“中國(guó)白酒第一坊”的美譽(yù)，一直堅(jiān)持高端定位，具有較強(qiáng)品牌力。2、產(chǎn)品：水井坊主動(dòng)降價(jià)后突顯性?xún)r(jià)比，品牌力和酒質(zhì)均優(yōu)于同價(jià)位競(jìng)品：1）核心單品臻釀八號(hào)放量增長(zhǎng)，搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額；目前核心市場(chǎng)終端鋪貨率30%左右，非核心市場(chǎng)尚未大規(guī)模鋪貨，渠道滲透和擴(kuò)張將帶動(dòng)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。2）另一核心單品井臺(tái)裝銷(xiāo)量增速逐季提升，趨勢(shì)向好。明年重點(diǎn)推廣的新典藏將進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。未來(lái)三款核心單品齊發(fā)力，共同打造水井坊300-700 元價(jià)格帶絕對(duì)優(yōu)勢(shì)品牌。3、銷(xiāo)售模式與渠道：新總代模式加強(qiáng)終端掌控，渠道效率大幅提升。五大核心市場(chǎng)精耕細(xì)作重點(diǎn)打造，目前動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)良好，持續(xù)高增長(zhǎng)可期。二級(jí)恢復(fù)性市場(chǎng)渠道已梳理完畢，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)。核心產(chǎn)品放量以及市場(chǎng)渠道的開(kāi)拓推動(dòng)公司新一輪高速成長(zhǎng)，未來(lái)三到五年收入端將保持30%左右的增速。
    凈利率改善空間巨大。公司經(jīng)歷兩年虧損后重新踏上發(fā)展正軌，新管理層入主后有效理順管理體系，新總代模式加強(qiáng)對(duì)終端掌控，有效提升銷(xiāo)售效率，未來(lái)公司管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率可逐步下降至8%和13%的行業(yè)正常水平，凈利率有望穩(wěn)步提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)2.1 億元、3.2 億元、4.6 億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)73%，核心產(chǎn)品促使業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)已經(jīng)拉開(kāi)序幕，全國(guó)化布局已日漸成熟，未來(lái)空間巨大。公司處于高速成長(zhǎng)階段，給予2017 年47 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。