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    主要觀點
    1.核心產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績高增長可持續(xù)
    公司核心產(chǎn)品卡位于300-500元的中高端藍海市場，高性價比及豐厚渠道利潤推動核心產(chǎn)品不斷放量，推動公司業(yè)績高速增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入同比增長28.38%，Q3單季度同比增長31.23%；凈利潤增長110.6%，高于市場預期。結(jié)合調(diào)研情況，目前動銷量好、庫存處于合理水平。我們認為公司高增長仍能夠持續(xù)，原因有三：（1）中高端白酒仍是藍海市場，水井坊核心產(chǎn)品憑借高性價比可快于行業(yè)增長；（2）公司重回省代模式，能夠借助省代快速開拓市場；（3）基數(shù)小，增長空間大，目前水井坊地級市覆蓋率不超過10%，新市場開拓有足夠空間。報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額2.63億元，同比增長51.73%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
    2.盈利能力大幅提升，費用率明顯降低
    報告期內(nèi)公司毛利率74.71%，較去年同期提升1.34個百分點；公司凈利率水平較去年同期大幅提升7.33個百分點至18.77%，我們判斷主要系隨著公司收入規(guī)模增加，公司費用水平逐漸攤低，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。報告期內(nèi)公司期間費用率37.45%，較去年同期降低4.53個百分點，其中，銷售費用率22.33%，較去年同期降低2.4個百分點；管理費用率15.62%，較去年同期下降1.91個百分點。
    3.投資建議：
    目前公司市值約80億元，受益于核心產(chǎn)品不斷放量，未來三年高增長可期。我們預測，2016-2017年分別實現(xiàn)凈利潤1.83億元、2.59億元，分別增長107.8.9%、41.6%，對應EPS分別為0.37、0.53，考慮到公司單品放量帶來的高增長給予20元目標價，對應2017年38倍估值。給予“推薦”評級。
    4.風險提示：
    高端復蘇低于預期導致次高端競爭環(huán)境惡劣；臻釀八號放量不及預期；核心新市場開拓不達預期。