>> 海通證券-水井坊(600779)中報(bào)超預(yù)期,大單品戰(zhàn)略持續(xù)顯效-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
聞宏偉，孔夢(mèng)遙，成珊 |
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公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92 億元/+53.64%；歸母凈利潤(rùn)0.13 億元/+521.55%，主要由于收到1073.71 萬元政府扶持資金。
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，毛利率基本持平。公司終端動(dòng)銷情況良好，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。酒類共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.92 億元/+26.77%；其中中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92 億元/+26.95%。受益于分銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道的擴(kuò)展，省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.95億元/+26.89%，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7840.51 萬元/+24.80%；受益于帝亞吉?dú)W渠道，出口實(shí)現(xiàn)收入1910.93 萬元/+33.71%。公司酒類毛利率74.41%，同比下降0.18pct。預(yù)收款項(xiàng)0.36 億元，環(huán)比有所下滑。
費(fèi)用率同比下降，現(xiàn)金流大幅提升。公司2016 年上半年?duì)I收同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率均有所減少。公司整體費(fèi)用率為38.27%，同比減少2.25pct。銷售費(fèi)用率為20.90%，減少0.98pct，管理費(fèi)用率為17.92%，減少0.99pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.55%，增加+0.28pct。受益于銷售收入增加，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.88 億元，同比大幅增長(zhǎng)147.12%。
井臺(tái)瓶+臻釀8 號(hào)共同發(fā)力次高端市場(chǎng)。公司三大拳頭產(chǎn)品水井坊典藏、水井坊井臺(tái)裝和水井坊臻釀8 號(hào)營(yíng)收占比已接近90%。公司憑借井臺(tái)瓶和臻釀8號(hào)主打300-600 元這一價(jià)位區(qū)間。其中，井臺(tái)瓶和臻釀8 號(hào)銷量分別達(dá)到30%和50%。公司鎖定次高端市場(chǎng)，次高端市場(chǎng)公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是劍南春，洋河M3 和郎酒。水井坊在次高端價(jià)格帶較有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楦叨巳缑┡_(tái)五糧液仍以高端市場(chǎng)為主，而其他白酒企業(yè)因品牌力稍弱，難以在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入次高端這個(gè)價(jià)位區(qū)間。水井坊在300 元以上價(jià)位占比僅逾2%，未來提升空間較大。
推出新總代模式，增加渠道利潤(rùn)。公司建立了新的合作模式，由公司負(fù)責(zé)銷售前端管理，總代作為銷售服務(wù)平臺(tái)負(fù)責(zé)銷售后端，使得水井坊銷售團(tuán)隊(duì)更多的參與到終端的管理（過往主要是省級(jí)代理自己管理），實(shí)現(xiàn)了對(duì)售點(diǎn)的掌控和開拓。配合合作模式，公司增加銷售團(tuán)隊(duì)人手，優(yōu)化價(jià)值鏈和貿(mào)易條款，增加渠道利潤(rùn)，使得經(jīng)銷商銷售水井坊產(chǎn)品意愿加大。公司將原有的三個(gè)銷售大區(qū)加新渠道調(diào)整為四個(gè)銷售大區(qū)加新渠道，在現(xiàn)有的八個(gè)核心市場(chǎng)河南、湖南、江蘇、廣東、四川、上海、浙江、天津和福建實(shí)現(xiàn)精細(xì)化操作，未來將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況提升更多的核心市場(chǎng)。
鑄信地產(chǎn)訴訟案件影響尚未確定。公司于16 年8 月19 日收到法院關(guān)于成都鑄信地產(chǎn)開發(fā)有限公司起訴的應(yīng)訴通知書。鑄信地產(chǎn)與水井坊于成都聚錦商貿(mào)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事中產(chǎn)生異議。鑒于本案尚未開庭審理，此案件對(duì)公司利潤(rùn)影響尚未明晰。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS0.30/0.45/0.55 元。
因公司在次高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和銷量較大的提升空間，給予2017 年45 倍PE，目標(biāo)價(jià)20.25 元；現(xiàn)價(jià)16.20 元，對(duì)應(yīng)2017 年36 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。次高端白酒市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢，臻釀8 號(hào)品牌替代效應(yīng)以及成都鑄信地產(chǎn)民事訴訟案件影響不確定等。
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