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    業(yè)績分析：期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，盈利能力持續(xù)提升。2016H1 公司銷售商品收到的現(xiàn)金為4.57 億元、同增32.5%，現(xiàn)金流好；毛利率74.31%，保持穩(wěn)定；凈利率18.50%，同比提升5.59pcts；盈利能力提升主要因費(fèi)用率繼續(xù)下降。2016H1 營業(yè)稅金及附加占比9.81%，同比下降2.73pcts；銷售費(fèi)用率20.90%、同降1pcts，其中廣告促銷費(fèi)7998 萬元、同增23%，通過電視廣告、戶外廣告、地推和品鑒會等形式使“悅于形·匠于心”的品牌形象深入人心；管理費(fèi)用率17.92%，同降1pcts；2015 年公司費(fèi)用率大幅下降進(jìn)入正常區(qū)間，2016 年費(fèi)用率繼續(xù)下降，銷售管理趨好，盈利能力持續(xù)提升。
    產(chǎn)品趨勢：臻釀八號快速崛起，品牌力支撐下高性價(jià)比凸顯，未來2-3 年有望維持高速增長，300 元價(jià)位段劍南春珠玉在前，提升空間大。公司2016H1 中高檔酒收入4.92 億元，低端酒僅余10 萬元收入，精簡產(chǎn)品系列，以臻釀八號和井臺瓶為核心，兩者銷售額各占比約40%。臻釀八號定位300-400 元，性價(jià)比凸顯，消費(fèi)者接受度高，推出兩年多來已成明星產(chǎn)品，出廠價(jià)扣返利后裸價(jià)約260 元，渠道利潤顯著好于大部分名酒，暫無產(chǎn)能瓶頸，未來2-3 年有望維持高增長。行業(yè)復(fù)蘇的第一步為高端白酒的企穩(wěn)，從第二階段的長線邏輯來看，消費(fèi)升級支撐的腰部放量值得關(guān)注。2015 年300-400 元價(jià)位段產(chǎn)品約有2 萬噸銷量，約140 億元市場規(guī)模，其中劍南春占比超30%，且草根調(diào)研顯示部分地區(qū)今年4 月已完成全年任務(wù)，勢頭猛烈；水井坊作為具有品牌力優(yōu)勢的名酒，在300-400 元價(jià)位段市占率不足2.5%，體量尚小，發(fā)展空間大。
    渠道布局與拓展：新總代模式運(yùn)行，省外重點(diǎn)市場擴(kuò)容，渠道深度廣告雙提升。2016H1 公司省內(nèi)收入7841 萬元、同增24.80%、占比16%，省外收入3.95 億元、占比80%，出口占比4%。區(qū)域拓展布局上，公司原立足河南、江蘇、湖南、四川四大基礎(chǔ)市場，現(xiàn)增加廣東、上海、浙江、天津、福建為核心市場，全國化速度加快。銷售管理上，公司原有總代、直營、與帝亞吉?dú)W合作三種模式并行，總代占比約70%，目前公司逐漸轉(zhuǎn)為新的總代模式，公司負(fù)責(zé)銷售前端管理，實(shí)現(xiàn)對售點(diǎn)的掌控和開拓，總代作為銷售服務(wù)平臺負(fù)責(zé)銷售后端；目前已陸續(xù)有江蘇、廣東、四川、福建、江西等區(qū)域開始這一轉(zhuǎn)換，同時(shí)增加銷售團(tuán)隊(duì)以適應(yīng)新模式下的業(yè)務(wù)發(fā)展。
    此外，公司推行“核心門店”，提供促銷計(jì)劃和陳列支持，在終端層面加強(qiáng)與消費(fèi)者的對話和激勵(lì)，幫助提升核心終端門店的動銷效率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。訴訟賠款；白酒行業(yè)復(fù)蘇減緩；新品拓展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。臻釀八號在300 元價(jià)位段僅有不足2.5%的市占率，品牌力和性價(jià)比雙支撐下發(fā)力空間大，渠道上廣度、深度均有提升，鑒于訴訟賠款有很大不確定性，維持2016-2018 年EPS預(yù)測0.35/0.51/0.67元（2015 年為0.18 元），維持“買入”評級。
    項(xiàng)目/年度 2015 2016E