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    二季度收入加速成長(zhǎng)，三季度有望再度加速。我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，受益于中高端白酒的不斷向好（飛天茅臺(tái)二季度的量?jī)r(jià)不斷超預(yù)期，拉動(dòng)中高端白酒的成長(zhǎng)）以及公司營(yíng)銷的大力推進(jìn)，二季度收入同比增長(zhǎng)普遍超過(guò)30%，比一季度的14%的增長(zhǎng)明顯加速，上半年我們保守預(yù)估可實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。
    目前是銷售淡季，還沒(méi)開(kāi)始大力鋪貨，8-10 月份鋪貨有望發(fā)力，三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)加速。
    渠道體系的不斷優(yōu)化，代理商推廣動(dòng)力十足，公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)有保障。公司的渠道模式演變一共經(jīng)歷了三個(gè)階段，由2012 年的區(qū)域總代理模式（模式比較落后但資金流量大）過(guò)渡到2013-2015Q4 年（相對(duì)混亂）的總代+扁平化模式，再到現(xiàn)在的省級(jí)總代+扁平化模式，省級(jí)總代的優(yōu)勢(shì)是人員成本低、資金風(fēng)險(xiǎn)好控制，部分地區(qū)沒(méi)有合適的總代，比如四川、吉林、河北、北京，公司采取扁平化的模式來(lái)彌補(bǔ)，公司的管理在不斷的精細(xì)化，目前公司的省級(jí)代理毛利率約15%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（行業(yè)不足10%），代理商推廣動(dòng)力十足。推廣方式上借鑒國(guó)外高端消費(fèi)品品鑒會(huì)方式，已被驗(yàn)證有效，目前公司在持續(xù)加大品鑒會(huì)的推廣力度。我們認(rèn)為，公司渠道在不斷優(yōu)化，經(jīng)銷商積極性高，持續(xù)增長(zhǎng)有保障。
    公司短期增長(zhǎng)靠放量，長(zhǎng)期靠量?jī)r(jià)齊升。8 號(hào)與井臺(tái)是公司的拳頭產(chǎn)品，8 號(hào)的批發(fā)價(jià)是200 多元，終端成交價(jià)280 到310，井臺(tái)終端價(jià)410-450 元?，F(xiàn)在正在開(kāi)展“六送一”活動(dòng)。最新調(diào)研顯示，上海地區(qū)的臻釀八號(hào)降價(jià)50 元來(lái)加大促銷，銷量同比增長(zhǎng)40%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，八號(hào)的銷量占比已超過(guò)井臺(tái)，長(zhǎng)期來(lái)看，臻釀八號(hào)可以替代井臺(tái)瓶。我們認(rèn)為產(chǎn)品的品牌價(jià)值是流通出來(lái)的，目前公司的拳頭產(chǎn)品體量較小，短期的降價(jià)來(lái)?yè)Q得流通量的大幅增加是值得的，長(zhǎng)期增長(zhǎng)得靠量?jī)r(jià)齊升。
    綜合而言，臻釀八號(hào)目前還處于高速成長(zhǎng)期，2013-2016 年公司在廣告投入、品鑒會(huì)宣傳、渠道體系（扁平化）以及經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面依舊處于加大投入期，我們認(rèn)為前期投入帶來(lái)的紅利可在未來(lái)2-3 年逐步釋放。臻釀八號(hào)目前基數(shù)小，新品增速快，未來(lái)收入有望突破10 億元。即未來(lái)三年保持年均復(fù)合增速35%以上。在公司營(yíng)銷戰(zhàn)略以及渠道架構(gòu)大幅調(diào)整的背景下，井臺(tái)瓶也有望在未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)20.1 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，我們看好大單品臻釀8 號(hào)在未來(lái)2-3 年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22、3.28、4.22 億元，同比增長(zhǎng)151.89%、47.86%、28.75%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)20.1 元，對(duì)應(yīng)2017 年30xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。