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    簡(jiǎn)評(píng)
    臻釀八號(hào)定位準(zhǔn)確，上承消費(fèi)降級(jí)，下啟消費(fèi)升級(jí)
    13-14 年公司主打的天號(hào)陳跟主品牌關(guān)聯(lián)度較低，市場(chǎng)推廣效果不理想；14 年起主推的臻釀八號(hào)定位在300 元以上，主要承接井臺(tái)的消費(fèi)降級(jí)、并迎合理性的消費(fèi)升級(jí)需求。由于從包裝、外觀、口感上與井臺(tái)相似度高，經(jīng)1 年多的運(yùn)作，臻釀八號(hào)快速打響，目前已經(jīng)占到公司收入的50%以上，與定位500 元以上的井臺(tái)一起構(gòu)成“雙子星”，占收入比重達(dá)80%以上。
    從市場(chǎng)空間上來(lái)看，水井占中高端酒的比重尚低，在300-500 元價(jià)格帶的占比僅2%左右，與洋河、劍南春等相比差距大；同時(shí)，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)將帶動(dòng)這一價(jià)格區(qū)間白酒銷量較快增長(zhǎng)，有調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)年復(fù)合增速在7.5%左右。因此我們認(rèn)為水井作為定位明確的名優(yōu)酒，憑借其優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌美譽(yù)度，穩(wěn)打穩(wěn)扎能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    行業(yè)復(fù)蘇后銷售開(kāi)始向總代模式回歸，渠道重建速度加快13 年行業(yè)下滑后，公司價(jià)格調(diào)整滯后導(dǎo)致渠道商流失，進(jìn)而導(dǎo)致各區(qū)域市場(chǎng)收入下滑幅度大，公司被迫以“扁平化”模式接管渠道。15 年行業(yè)復(fù)蘇以來(lái)，公司重回總代模式，核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域四川、河南、湖南、浙江恢復(fù)較快，新興區(qū)域有上海、福建、廣東、廣西、江西等市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。公司還在探索與總代商新的合作模式，以便深度掌控市場(chǎng)。
    去年公司聘請(qǐng)范總擔(dān)任總經(jīng)理，本土高管上任使得市場(chǎng)對(duì)管理層預(yù)期開(kāi)始穩(wěn)定，經(jīng)銷商對(duì)銷售政策的信心也開(kāi)始恢復(fù)，我們認(rèn)為公司的渠道正在快速的重建過(guò)程中。
    管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定調(diào)穩(wěn)健，良好激勵(lì)機(jī)制可能帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)新管理層對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定調(diào)穩(wěn)健，未來(lái)3 年實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)最低15%的增長(zhǎng)。同時(shí)公司啟動(dòng)獎(jiǎng)金遞延計(jì)劃，不超過(guò)3%的凈利潤(rùn)將作為董事會(huì)及經(jīng)營(yíng)班子的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，3 年后兌現(xiàn)。大股東帝亞吉?dú)W集團(tuán)十分看重公司對(duì)集團(tuán)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將作為水井高管在帝亞吉?dú)W集團(tuán)內(nèi)部晉升的有力憑證。因此，我們認(rèn)為公司在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的基礎(chǔ)上有超預(yù)期表現(xiàn)是非常可能的。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司16-18 年收入增速分別為26%、27%和18%；凈利潤(rùn)增速分別為59%、42%、21%；EPS 分別為0.29、0.41 和0.49 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為60、42、35 倍，給予增持評(píng)級(jí)。