>> 中泰證券-水井坊（600779）短期動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，長(zhǎng)期看好300-500價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，重申“買(mǎi)入”-160921
| 上傳日期： |
2016/9/22 |
大?。?/td>
| 426KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
中秋動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，三季度可實(shí)現(xiàn)40%以上的增長(zhǎng)。近日我們調(diào)研了水井坊四川、江蘇、上海等地的經(jīng)銷(xiāo)商，四川依舊保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，江蘇地區(qū)增長(zhǎng)超出經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)期，同比增速可達(dá)50%以上，全年有望實(shí)現(xiàn)1.8 億元；上海地區(qū)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近5000 萬(wàn)元，今年1-8 月份保持40-50%的增長(zhǎng)，中秋前二十天同比增長(zhǎng)50%以上，全年年有望實(shí)現(xiàn)7000-8000 萬(wàn)的營(yíng)收。結(jié)合湖南等地的情況，我們認(rèn)為公司中秋動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，三季度可實(shí)現(xiàn)40%以上的增長(zhǎng)。
長(zhǎng)期看好300-500 價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，公司迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。我們認(rèn)為300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品具備較高的門(mén)檻，300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品比較迎合商務(wù)消費(fèi)以及婚宴市場(chǎng)。白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，推動(dòng)千億市場(chǎng)規(guī)模的100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)逐步升級(jí)，假定有20%的100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)至300-500 元，次高端酒的市場(chǎng)規(guī)模將提升近1 倍。目前次高端白酒市場(chǎng)占比僅為4.5%，具備高彈性，2015 年增速普遍達(dá)到30%以上，在消費(fèi)升級(jí)以及高檔酒景氣度持續(xù)回升的前提下，我們認(rèn)為此價(jià)位帶是上有拉力，下有消費(fèi)升級(jí)的推力，次高端300-500 元產(chǎn)品有望迎來(lái)放量良機(jī)，公司的核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)瓶有望持續(xù)受益。
看好公司管理層步步為營(yíng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方式，公司未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)確定性高。公司外資背景，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新任的總經(jīng)理和銷(xiāo)售總經(jīng)理均來(lái)自于嘉士伯，具備較好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，秉持一貫的多做少說(shuō)的工作作風(fēng)，潛移默化的在對(duì)水井坊進(jìn)行改革。我們渠道了解到，公司總經(jīng)理和銷(xiāo)售的總經(jīng)理經(jīng)常跑一線(xiàn)來(lái)指導(dǎo)工作，目前價(jià)格混亂的問(wèn)題逐步解決，大多區(qū)域庫(kù)存控制在1 個(gè)月左右，核心市場(chǎng)的門(mén)店以及品鑒會(huì)
均在潛移默化的推進(jìn)。我們認(rèn)為成功的改革是潛移默化的，而不是大張旗鼓的。公司的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)穩(wěn)健，身體力行，核心管理層利益訴求一致（達(dá)到未來(lái)3 年公司收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%有遞延獎(jiǎng)金），未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)確定性高。
訴訟事件短期利空出盡，近期回調(diào)提供買(mǎi)入良機(jī)。近期成都鑄信地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司要求水井坊索賠2.18 億元，兩者爭(zhēng)議點(diǎn)集中在土地容積率方面，我們認(rèn)為原告陳述存在過(guò)于利己嫌疑，訴訟勝率不高。目前該訴訟事件已被市場(chǎng)消化較為充分，短期利空因素基本出盡，中報(bào)業(yè)績(jī)加速以及中秋動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好更加體現(xiàn)公司扎實(shí)的基本面，現(xiàn)價(jià)建議積極布局。
綜合而言，臻釀八號(hào)目前處于高速成長(zhǎng)期，2013-2016 年公司在廣告投入、品鑒會(huì)宣傳、渠道體系（扁平化）以及經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面處于持續(xù)加大投入階段，我們認(rèn)為前期投入帶來(lái)的紅利可在未來(lái)2-3 年逐步釋放。臻釀八號(hào)目前基數(shù)小，新品增速快，未來(lái)收入有望突破10 億元。即未來(lái)三年保持年均復(fù)合增速35%以上。在公司營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略以及渠道架構(gòu)大幅調(diào)整的背景下，井臺(tái)瓶也有望在未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。
投資建議：目標(biāo)價(jià)20.1 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，我們看好大單品臻釀8 號(hào)在未來(lái)2-3 年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22、3.28、4.22 億元，同比增長(zhǎng)151.89%、47.86%、28.75%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)20.1 元，對(duì)應(yīng)2017 年30xPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
