>> 中泰證券-水井坊（600779）高成長(zhǎng)再次驗(yàn)證，優(yōu)質(zhì)的彈性品種-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
大?。?/td>
| 390KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
其中Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3 億元，同比增長(zhǎng)31%，扣非后凈利潤(rùn)0.58 億元；預(yù)收賬款金額0.71 億元，比今年Q2 環(huán)比增長(zhǎng)0.35 億元，較年初增加66%。
Q3 收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)增速略超預(yù)期。我們一直強(qiáng)調(diào)水井坊在三線白酒中基本面最為扎實(shí)，7 月份我們就預(yù)估公司業(yè)績(jī)有望在3、4 季度加速。9 月中旬我們的報(bào)告《短期動(dòng)銷好于預(yù)期，長(zhǎng)期看好300-500價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，重申“買入”》中更是明確提出“我們認(rèn)為公司中秋動(dòng)銷好于預(yù)期，三季度可實(shí)現(xiàn)40%以上的增長(zhǎng)”，目前來(lái)看觀點(diǎn)進(jìn)一步得到有效驗(yàn)證（收入3 億+預(yù)售款的環(huán)比增量3500 萬(wàn)來(lái)匡算）。16Q3公司實(shí)現(xiàn)收入3 億元，同比增長(zhǎng)31%，收入加速增長(zhǎng)主要由臻釀八號(hào)和井臺(tái)為核心的中高檔酒驅(qū)動(dòng)。分地區(qū)來(lái)看，我們調(diào)研的江蘇、上海、湖南等地，增速分別可達(dá)50%、50%、30%。16Q3 公司凈利潤(rùn)5800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)190%，略超預(yù)期。公司賬目上的現(xiàn)金6.2 億元，較年初增加3.3 億元，現(xiàn)金流不斷好轉(zhuǎn)。
毛利率微升，期間費(fèi)用小幅下滑。16Q1-Q3 公司整體毛利率為74.7%，同比增1.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中16Q3的毛利率為75.36%，同比提高3.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品毛利率的進(jìn)一步提升主要是因?yàn)楹诵拇髥纹肪_(tái)和臻釀八號(hào)占比的提升所致。同時(shí)公司費(fèi)用率水平穩(wěn)步下滑，16Q1-Q3 整體期間費(fèi)用率為37.4%，同比下降4.5%。其中銷售費(fèi)用率22.26，同比下降2.4%；管理費(fèi)用率為15.60%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)。單就Q3 來(lái)看，公司期間費(fèi)用率為36.1%，同比下降8.2 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為24.5%，同比下降5.1 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為11.9%，同比下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)。16Q3 公司凈利率達(dá)到19.2%，同比大幅提高12.5 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升除受毛利率提升和期間費(fèi)用率下降因素影響外，去年同期所得稅率較高也是重要原因。
長(zhǎng)期看好300-500 價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，公司持續(xù)受益。我們認(rèn)為300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品具備較高的門檻，300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品比較迎合商務(wù)消費(fèi)以及婚宴市場(chǎng)。白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，推動(dòng)千億市場(chǎng)規(guī)模的100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)逐步升級(jí)，假定有20%的100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)至300-500 元，次高端酒的市場(chǎng)規(guī)模將提升近1 倍。目前次高端白酒市場(chǎng)占比僅為4.5%，具備高彈性，2015 年增速普遍達(dá)到30%以上，在消費(fèi)升級(jí)以及高檔酒景氣度持續(xù)回升（茅臺(tái)、五糧液、老窖一批價(jià)格不斷上漲）的前提下，我們認(rèn)為此價(jià)位帶是上有拉力，下有消費(fèi)升級(jí)的推力，次高端300-500 元產(chǎn)品有望迎來(lái)放量良機(jī)，公司的核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)瓶有望持續(xù)受益。我們預(yù)估未來(lái)2-3 年臻釀八號(hào)收入有望突破10 億元，年均復(fù)合增速35%以上，井臺(tái)瓶也有望在未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。
投資建議：目標(biāo)價(jià)20.1 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，我們看好大單品臻釀8 號(hào)在未來(lái)2-3 年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22、3.28、4.22 億元，同比增長(zhǎng)151.89%、47.86%、28.75%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)20.1 元，對(duì)應(yīng)2017 年30xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
