>> 民生證券-上海貝嶺(600171)擬收購(gòu)銳能微,夯實(shí)智能計(jì)量業(yè)務(wù)-170216
| 上傳日期： |
2017/2/17 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
鄭平 |
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公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份募集不超過(guò)2.45億元的配套資金，發(fā)行價(jià)格不低于13.74 元/股，其中2.36 億元用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)，900 萬(wàn)元用于支付本次交易中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
二、分析與判斷
銳能微與公司在業(yè)務(wù)、客戶上協(xié)同效應(yīng)明顯，將增強(qiáng)公司智能計(jì)量芯片競(jìng)爭(zhēng)力1、銳能微從事智能電表計(jì)量芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，其產(chǎn)品主要包括單相、三相計(jì)量芯片、控制類MCU 及SoC 芯片，其客戶主要是國(guó)內(nèi)電能表廠商，最終用戶主要包括南方電網(wǎng)和國(guó)家電網(wǎng)。公司IC 產(chǎn)品主要包括智能計(jì)量、通用模擬、電源管理三大業(yè)務(wù)，智能計(jì)量芯片為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2015 年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6047 萬(wàn)元。2015 年，公司、銳能微、鉅泉光電三家公司在國(guó)內(nèi)智能電表計(jì)量芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)75%。
2、我們認(rèn)為，銳能微在國(guó)內(nèi)計(jì)量芯片領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的行業(yè)地位及完善的上下游產(chǎn)業(yè)配套，收購(gòu)銳能微將有助于增強(qiáng)公司智能計(jì)量業(yè)務(wù)在技術(shù)、產(chǎn)品、品牌、供應(yīng)鏈方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司在大客戶中的市場(chǎng)份額，推動(dòng)公司成為國(guó)內(nèi)一流的模擬IC 及解決方案供應(yīng)商。
標(biāo)的公司估值合理，投資價(jià)值凸顯，符合公司做大做強(qiáng)智能計(jì)量業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略1、2015 年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11,118.25 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2,274.01 萬(wàn)元，2016 年1-10 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09 億元，凈利潤(rùn)2,437.13 萬(wàn)元。以標(biāo)的公司2015 年度凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，本次收購(gòu)的交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率約為25.9 倍。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，銳能微在2017~2019 年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2,388 萬(wàn)元、3,006 萬(wàn)元及4,506 萬(wàn)元，累計(jì)不低于9,900 萬(wàn)元。
2、標(biāo)的公司屬于集成電路行業(yè)，選取同行業(yè)近期發(fā)生的投資案例作為可比交易，以收購(gòu)資產(chǎn)2015 年凈利潤(rùn)計(jì)算，兆易創(chuàng)新收購(gòu)北京矽成的PE 為113.6 倍，北京君正收購(gòu)北京豪威的PE 為25.0 倍，上述收購(gòu)案例平均PE 為69.3 倍。
3、我們認(rèn)為標(biāo)的公司估值合理，在智能計(jì)量芯片領(lǐng)域擁有核心技術(shù)、產(chǎn)品及市場(chǎng)份額，投資價(jià)值凸顯，符合公司戰(zhàn)略。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模擬IC 供應(yīng)商，形成了智能電量芯片、電源管理、通用模擬產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)布局，受益國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的電表更新?lián)Q代需求。考慮收購(gòu)銳能微的影響，預(yù)計(jì)2016～2018 年EPS 為0.08、0.10、0.16 元，對(duì)應(yīng)2016～2018年P(guān)E 分別為180.3X、133.8X、88.8X，首次評(píng)級(jí)，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。基于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性，未來(lái)6 個(gè)月的合理估值為18.37 元～18.89 元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2、下游行業(yè)景氣度下滑。
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