>> 申萬(wàn)宏源-玲瓏輪胎(601966)深度報(bào)告-全球布局初見(jiàn)端倪,未來(lái)有望成為世界級(jí)輪胎巨頭-170220
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2017/2/21 |
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作者： |
宋濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前在山東招遠(yuǎn)、山東德州、廣西柳州三地及泰國(guó)設(shè)立子公司，擁有半鋼輪胎產(chǎn)能4800 萬(wàn)套，全鋼輪胎產(chǎn)能740 萬(wàn)套，斜交輪胎產(chǎn)能100 萬(wàn)套，隨著公司“3+3”戰(zhàn)略未來(lái)在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能的不斷布局，在2020 年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能遍布全球，達(dá)到年產(chǎn)9000 萬(wàn)套的輪胎產(chǎn)能。
原材料漲價(jià)疊加“雙反”影響，國(guó)內(nèi)中小輪胎產(chǎn)能加速退出，公司有望搶占更多市場(chǎng)份額。
雖然輪胎需求持續(xù)向好，春節(jié)期間輪胎開(kāi)工率較前兩年同期大幅增長(zhǎng)，但是受原材料漲價(jià)及“雙反”影響，國(guó)內(nèi)輪胎兩級(jí)分化格局明顯。山東地區(qū)的中小產(chǎn)能利潤(rùn)率低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，企業(yè)間互保嚴(yán)重，受互保企業(yè)拖累，資金鏈斷裂，產(chǎn)能逐步退出。2016 年10 月以來(lái)，受天然橡膠、合成橡膠、炭黑、助劑等原材料價(jià)格快速上漲影響，中小企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)困難、原材料庫(kù)存天數(shù)較短等因素大幅受累。而公司由于原材料庫(kù)存天數(shù)較長(zhǎng)，原料漲價(jià)影響相對(duì)較小，且品牌優(yōu)勢(shì)明顯提價(jià)相對(duì)容易，有望抓住行業(yè)整合機(jī)遇，搶占更多市場(chǎng)份額。
泰國(guó)玲瓏受益稅收優(yōu)惠政策及原材料成本較低，利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。公司從2011 年11月起布局泰國(guó)地區(qū)產(chǎn)能，目前在泰國(guó)擁有1200 萬(wàn)套半鋼、120 萬(wàn)套全鋼的年產(chǎn)能，“雙反”影響下泰國(guó)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯，彌補(bǔ)美國(guó)供給缺口。根據(jù)泰國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)給泰國(guó)玲瓏頒發(fā)的投資促進(jìn)委員會(huì)鼓勵(lì)書(shū)，泰國(guó)玲瓏將于產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起八年內(nèi)免交20%的泰國(guó)企業(yè)所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策，2014 年是泰國(guó)玲瓏的第一個(gè)免稅年度，未來(lái)幾年仍長(zhǎng)期受益。
品牌、配套、研發(fā)、銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)明顯，助力公司成長(zhǎng)為世界級(jí)輪胎企業(yè)。品牌優(yōu)勢(shì)：2016年玲瓏品牌價(jià)值達(dá)到253.28 億，品牌價(jià)值連續(xù)多年穩(wěn)居本土輪胎行業(yè)首位。配套優(yōu)勢(shì)：公司在國(guó)內(nèi)上市公司中配套占比最高，未來(lái)有望繼續(xù)擴(kuò)大配套業(yè)務(wù)在高端輪胎市場(chǎng)的占比，半鋼胎配套占比約65%，全鋼胎配套占比約40%。2015 年公司配套市場(chǎng)銷(xiāo)售收入達(dá)25.81億元。研發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司擁有招遠(yuǎn)、北京、北美三大研發(fā)中心，在歐洲建有試驗(yàn)檢測(cè)中心，擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室、博士后科研工作站、院士工作站、哈工大玲瓏輪胎研究中心。銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)世界180 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球設(shè)立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)2萬(wàn)多個(gè)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司是國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)巨頭，泰國(guó)工廠(chǎng)具備稅收優(yōu)惠政策，凈利率大超國(guó)內(nèi)；受益輪胎需求不斷好轉(zhuǎn)，原材料漲價(jià)中小產(chǎn)能加速退出，有望搶占更多市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)望大幅增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.61、15.51、21.24 億元，EPS 為0.88、1.29、1.77 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為30X、21X、15X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。
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