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    增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)固，增長(zhǎng)潛力巨大
    移動(dòng)出帳用戶增長(zhǎng)的原因。中國(guó)聯(lián)通在2017 年1 月移動(dòng)出帳用戶數(shù)表現(xiàn)出較大幅增長(zhǎng)主要有3 個(gè)原因：
    1. 2016 年中國(guó)聯(lián)通發(fā)力補(bǔ)齊網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量短板，移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量相對(duì)中國(guó)移動(dòng)的差距縮小，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量差距縮小時(shí)，用戶規(guī)模少（目前中國(guó)聯(lián)通的4G 用戶數(shù)約為中國(guó)移動(dòng)的4G 用戶數(shù)的1/5）的網(wǎng)絡(luò)中因用戶下載速率高導(dǎo)致用戶體驗(yàn)獲得相對(duì)優(yōu)勢(shì)；
    2. 2015 年8 月新的管理團(tuán)隊(duì)到崗后力推全網(wǎng)通手機(jī)，解決了之前已入中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)的手機(jī)可轉(zhuǎn)網(wǎng)到中國(guó)移動(dòng)但部分入中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的手機(jī)無(wú)法轉(zhuǎn)網(wǎng)到中國(guó)聯(lián)通的手機(jī)設(shè)備層面的不公平問題；
    3. 新的管理團(tuán)隊(duì)推動(dòng)了廣泛的合作，目前已看到的報(bào)道的合作有BAT、鵬博士、圓通速遞、中廣核，特別與BAT 的合作讓中國(guó)聯(lián)通與異網(wǎng)用戶接觸的能力大大增強(qiáng)。
    上述三點(diǎn)加上目前中國(guó)聯(lián)通的總移動(dòng)用戶數(shù)僅約為中國(guó)移動(dòng)的1/3、4G 用戶數(shù)僅約為中國(guó)移動(dòng)的1/5、中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)利用率目前僅為10%左右,移動(dòng)出帳用戶數(shù)后續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)堅(jiān)固，增長(zhǎng)的潛力巨大。
    固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)增長(zhǎng)的原因。2013 年12 月工信部發(fā)文取消了對(duì)中國(guó)移動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)限制，其后中國(guó)移動(dòng)的固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)獲得了迅猛地增長(zhǎng)，但中國(guó)移動(dòng)固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)能迅猛增長(zhǎng)主要依靠與廣電的CATV 網(wǎng)的合作，中國(guó)聯(lián)通的全光網(wǎng)相對(duì)廣電的CATV 網(wǎng)在用戶體驗(yàn)上有壓倒性的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)移動(dòng)也在大力進(jìn)行自身的固網(wǎng)寬帶建設(shè)，由于固網(wǎng)寬帶建設(shè)需要有在鋪設(shè)地下的管道和桿路資源，目前全國(guó)的管道和桿路資源主要掌握在中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通手里，管道和桿路資源限制了中國(guó)移動(dòng)的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度；中國(guó)聯(lián)通在2016 年發(fā)力進(jìn)行北方十個(gè)省市的全光網(wǎng)建設(shè)，城區(qū)基本具備100M 接入能力，中國(guó)聯(lián)通寬帶網(wǎng)絡(luò)可獲得的接入速率相對(duì)中國(guó)移動(dòng)寬帶網(wǎng)絡(luò)的接入速率有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)上的服務(wù)器主要在中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)中，這導(dǎo)致中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的用戶在時(shí)延體驗(yàn)上相對(duì)中國(guó)移動(dòng)在目前還有明顯優(yōu)勢(shì)，接入速率和時(shí)延上的明顯優(yōu)勢(shì)以及中國(guó)聯(lián)通在全國(guó)推視頻網(wǎng)站可通過內(nèi)容拉動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是在面臨中國(guó)移動(dòng)在固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)領(lǐng)域的猛烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)出現(xiàn)用戶總數(shù)減少兩個(gè)月后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)且在2017 年1 月用戶數(shù)有較大幅增長(zhǎng)的主要原因，雖然用戶數(shù)后續(xù)是否會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)還需要觀察，但2017 年1 月數(shù)據(jù)至少表明了中國(guó)聯(lián)通在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域在面對(duì)中國(guó)移動(dòng)進(jìn)攻時(shí)仍具有增長(zhǎng)可能。
    投資建議：考慮到2016 年12 月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)混改的強(qiáng)調(diào)，我們對(duì)混改的力度和時(shí)間進(jìn)度持樂觀預(yù)期，同時(shí)考慮到中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)堅(jiān)固潛力巨大、中國(guó)聯(lián)通在IDC/云計(jì)算和ICT 上持續(xù)增長(zhǎng)、2017 年物聯(lián)網(wǎng)開始商用、大數(shù)據(jù)想象空間巨大，維持中國(guó)聯(lián)通買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)9.30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：混改可能不及預(yù)期、股市可能出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、政府可能提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求