>> 申萬(wàn)宏源-浙江仙通(603239)深度報(bào)告：高毛利率產(chǎn)品歐式導(dǎo)槽快速放量，營(yíng)收凈利高增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)-170222
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬曉天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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營(yíng)收方面，2015 年同比增長(zhǎng)41%，預(yù)計(jì)16 年?duì)I收增長(zhǎng)52%，達(dá)6.38 億元。凈利潤(rùn)，15 年同比增長(zhǎng)65%，16 年已公告業(yè)績(jī)預(yù)增72%左右，達(dá)1.52 億元。公司毛利率超過(guò)同業(yè)平均水平，橡膠和塑料密封件毛利率分別達(dá)42%和50%。
自主品牌市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，合資品牌拓展順利，營(yíng)收增速快，有望5 年內(nèi)成為內(nèi)資汽車(chē)密封條行業(yè)第一。自主品牌上，公司目前已經(jīng)為上汽通用、吉利和奇瑞等多家自主品牌汽車(chē)批量供應(yīng)整車(chē)密封條產(chǎn)品。合資品牌上，公司已經(jīng)成為本田等日韓汽車(chē)的二級(jí)供應(yīng)商，同時(shí)別克小型MPV 密封條配套項(xiàng)目已進(jìn)入手工樣件階段，雪佛蘭緊湊級(jí)新車(chē)項(xiàng)目也已進(jìn)入生產(chǎn)批準(zhǔn)階段。
高毛利產(chǎn)品歐式車(chē)窗導(dǎo)槽持續(xù)放量，營(yíng)收占比提升，公司毛利率料穩(wěn)中有升。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠生產(chǎn)歐式車(chē)窗導(dǎo)槽的內(nèi)資廠家，產(chǎn)品毛利率高達(dá)60%。歐式導(dǎo)槽15 年?duì)I收占比11%，16 年占比20%，17 年有望持續(xù)提升到30%左右。
募投產(chǎn)能保障公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。上市募投項(xiàng)目2300 萬(wàn)米橡膠汽車(chē)密封件將于2017 年底投產(chǎn)，2018 年底即可達(dá)產(chǎn)。1300 萬(wàn)米汽車(chē)塑膠密封件將于2018 年底投產(chǎn)，產(chǎn)能4 年內(nèi)釋放。項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，橡膠密封條產(chǎn)能提升53%，塑膠密封件產(chǎn)能提升54%。
隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)和新項(xiàng)目拓展，公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)16-18 年凈利潤(rùn)為1.59/2.36/3.05 億元，EPS 分別為1.77/2.61/3.38元，PE 分別為40/27/21。可比公司的17 年平均估值達(dá)26 倍，考慮到公司業(yè)績(jī)16~18三年的年均增速超過(guò)50%，以及市場(chǎng)給予次新股的估值溢價(jià)，相對(duì)保守給予40 倍PE，有47%的上升空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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