>> 國金證券-樂凱新材（300446）航天行業(yè)：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，期待新業(yè)務拓展及資源整合-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀國文 |
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經(jīng)營分析
主業(yè)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)顯著：2016年公司實現(xiàn)收入+8.30%、利潤+9.38%的穩(wěn)健增長，主要源自主業(yè)熱敏磁票業(yè)務發(fā)展符合預期。熱敏磁票是公司超過80%的營收主力，公司占據(jù)國內(nèi)近半市場份額，市場優(yōu)勢明顯，2016年增長穩(wěn)?。ㄍ?9.17%）。此外，公司2016年毛利率63.33%、凈利率41.30%，盈利能力持續(xù)顯著。
熱敏磁票受益鐵路發(fā)展，新領域業(yè)務拓展值得期待：根據(jù)國家發(fā)改委2016年印發(fā)的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》明確提出將構筑"八縱八橫"高速鐵路主通道，拓展區(qū)域鐵路連接線，發(fā)展城際客運鐵路，建設普速鐵路網(wǎng)和綜合交通樞紐。到2020年鐵路網(wǎng)規(guī)模達到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，覆蓋80%以上的大城市；到2025年鐵路網(wǎng)規(guī)模達到17.5萬公里左右，其中高速鐵路3.8萬公里左右。公司作為鐵路熱敏磁票制造龍頭，有望持續(xù)受益鐵路建設發(fā)展。此外，公司還在積極拓展裝飾膜、FPC用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等新材料產(chǎn)品的開發(fā)，在研產(chǎn)品的應用涉及裝飾、電子設備電磁波防護、水處理等領域，進一步的業(yè)績釋放值得期待。
航天科技集團資源整合加快，樂凱有望獲益：公司是航天科技集團的孫公司，2011年隨樂凱集團整體重組并入航天科技集團公司。航天科技集團已明確"十三五"期間資產(chǎn)證券化率由15%增長至45%的目標。我們認為，在內(nèi)部資源整合過程中，樂凱有望得到航天科技集團技術資源方面的幫助；而樂凱本身擁有多年積累下的市場和營銷渠道，也是航天科技集團資源整合的重點。2015年，原航天四院副院長張新明任樂凱集團董事長，公司在集團的資產(chǎn)整合角色可見端倪。
盈利預測
我們預計2017-2019年公司主營業(yè)務整體收入將達到2.91/3.25/3.70億元，同比增速11.1%/11.9%/13.7%；歸母凈利潤1.19/1.33/1.51億元，同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增長將主要來自熱敏磁票及新業(yè)務拓展。
投資建議
我們認為，公司是軍轉民優(yōu)質公司，業(yè)務占據(jù)小而美細分領域，盈利能力顯著。同時，樂凱集團下屬公司將是航天科技集團軍民融合進程中促進新材料、新能源發(fā)展的重要平臺，公司有望在集團資產(chǎn)整合過程中受益。目前公司股價對應37X17PE和33X18PE，考慮公司未來業(yè)績增長預期明確、同時有望受益集團混改，我們給予公司未來6-12個月60元目標價位，維持"買入"評級。
風險
電子客票對熱敏磁票沖擊；資產(chǎn)整合不達預期。
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