>> 興業(yè)證券-榮泰健康（603579）業(yè)績延續(xù)高增長，深度綁定客戶及員工利益未來增長可期-170226
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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pdf |
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增持 |
作者： |
李躍博 |
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公司主要從事按摩器具的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)主要的按摩器具產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)提供商之一；公司致力于幫助全球用戶共享健康時尚生活方式，從而成為國際領(lǐng)先的時尚健康電器專業(yè)服務(wù)商之一，為契合產(chǎn)品時尚化、科技化的新趨勢，聘請知名演藝界人士黃曉明和林志玲作為品牌代言人。公司營業(yè)收入由2011 年3.31 億元迅速增長到2016 年12.85 億元，CAGR高達(dá)31.2%，凈利潤的CAGR 更是高達(dá)61.2%。一方面，公司受益于按摩椅行業(yè)的飛速發(fā)展，對內(nèi)銷售和對外出口金額大幅度增長，使得營業(yè)收入跨上一個新的臺階；另一方面，公司致力于高端按摩椅的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品毛利率與凈利率持續(xù)上升，凈利潤增速也就大幅高于營業(yè)收入。
公司以外銷為主，內(nèi)銷潛在增長潛力巨大。公司國內(nèi)外市場的經(jīng)營模式不同，在國內(nèi)市場以自有品牌經(jīng)營，出口則主要是以O(shè)DM 方式為全球各地品牌提供代工生產(chǎn)。近三年來公司外銷占比分別為63%/71%/69%，而其中單一客戶BODY FRIEND 近三年銷售額占比35.47%/43.98%/47.62%，隨著國內(nèi)消費者收入水平的提升、健康養(yǎng)生意識的增強(qiáng)以及募投項目產(chǎn)能擴(kuò)充及渠道鋪開，國內(nèi)市場有望實現(xiàn)快速增長。
與最大單一客戶方簽訂合作協(xié)議并推推出員工激勵方案實現(xiàn)雙重利益綁定。公司出資對單一最大客戶方BODY FRIEND 旗下公司進(jìn)行增資一方面有助于維護(hù)穩(wěn)定的單一客戶關(guān)系，另一方面有利于進(jìn)一步提高公司海外市場份額；公司擬推出300 萬份股權(quán)激勵計劃，激勵對象總?cè)藬?shù)為62 人，包括董事、高級管理人員、中基層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員，高行權(quán)價（行權(quán)價格為每股130元（現(xiàn)價126.98 元）+較高業(yè)績增長（分別較2016 年增長16%/32.57%/49.14%）承諾彰顯公司對未來發(fā)展的信心。
募投項目有望釋放產(chǎn)能限制，打開增長瓶頸。公司IPO 募集資金將主要用于產(chǎn)能提升、產(chǎn)品研發(fā)和渠道建設(shè)，目前產(chǎn)能利用率接近100%，新增產(chǎn)能提升項目投產(chǎn)后預(yù)計高檔按摩椅和小電器將較2015 年產(chǎn)能增漲達(dá)110.71%及69.35%；同時國內(nèi)市場渠道的建設(shè)有望提升公司在國內(nèi)銷售覆蓋能力，打開潛在增長空間。
盈利預(yù)測及投資評級：公司為高端按摩椅龍頭公司，掌握完善的生產(chǎn)、研發(fā)設(shè)計能力，在海外需求快速增長的基礎(chǔ)上，未來將持續(xù)受益于國內(nèi)居民收入水平提升及健康養(yǎng)生意識的增強(qiáng)帶來的養(yǎng)生健康產(chǎn)品消費需求，成長可期；同時，公司此次與單一最大客戶方深度合作有助于穩(wěn)定海外市場銷售額并進(jìn)一步深入更廣泛的海外市場，以及推出員工激勵更好地激發(fā)經(jīng)營效率，預(yù)計17-19 年度EPS 分別為3.7/4.3/5 元，目前股價對應(yīng)的PE 分別為35/30/25 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：單一客戶占比過高；國內(nèi)市場拓展不及預(yù)期。
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