>> 中信證券-視源股份（002841）2016年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評-業(yè)績大幅超預(yù)期，維持長期看好-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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今日業(yè)績快報(bào)歸母凈利潤7.42 億元，顯著超出市場預(yù)期。公司同時(shí)公告其扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤在預(yù)計(jì)范圍內(nèi)，由此可見，公司2016 年業(yè)績顯著超預(yù)期、以及凈利潤增長顯著高于收入增長的主要原因來自一些非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)（如2016 年6 月，公司將其所持廣州華欣 19.60%的股權(quán)以4916 萬元轉(zhuǎn)讓給匯冠股份獲得投資收益）。
主營業(yè)務(wù)保持快速增長，景氣略超預(yù)期。公司2016 年?duì)I收82.4 億元，高于此前75 億元-80 億元預(yù)計(jì)區(qū)間，我們估測TV 板卡業(yè)務(wù)的營收區(qū)間為48-50 億元（增速為26%-32%），交互智能平板業(yè)務(wù)營收區(qū)間為31-34 億元（增速為66%-82%），兩大業(yè)務(wù)在市場份額均較高的基礎(chǔ)上仍然保持快速增長，尤其是交互智能平板業(yè)務(wù)獲得市場認(rèn)可、品牌影響力提升，實(shí)現(xiàn)高速增長，我們預(yù)計(jì)還將持續(xù)。具體來看：1. TV 板卡業(yè)務(wù)：公司2015 年TV 板卡全球市場份額已達(dá)29%，存在進(jìn)一步提升空間。
當(dāng)前全球電視市場年出貨量約2 億臺(tái)，其中1 億臺(tái)為非智能電視，1 億臺(tái)為智能電視，公司在傳統(tǒng)電視領(lǐng)域的市場份額接近50%，智能電視領(lǐng)域市場份額僅10%-15%。目前各個(gè)智能電視廠商出貨量都比較小，且智能電視板卡設(shè)計(jì)工藝較為復(fù)雜，站在視源的角度，設(shè)計(jì)和生產(chǎn)智能電視板卡不具備規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢。但考慮到目前電視行業(yè)具備：1）智能化出貨量迅速提高；2）整機(jī)廠商輕資產(chǎn)化趨勢，智能電視廠商的外購的規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，且傳統(tǒng)電視廠商也具備外購以減輕自身設(shè)計(jì)和生產(chǎn)壓力的動(dòng)能。視源對產(chǎn)品質(zhì)量的把控能力和客戶服務(wù)能力極強(qiáng)，料將始終保持該領(lǐng)域的絕對龍頭地位。因此，盡管TV 板卡業(yè)務(wù)增速在高基數(shù)下將有所放緩，但該業(yè)務(wù)并未達(dá)到天花板，仍有望保持持續(xù)增長。目前來看，公司2015 年TV 板卡業(yè)務(wù)增速為35%，2016 年增速為26%-32%，景氣度基本維持。
2. 交互智能平板業(yè)務(wù)將在未來2-3 年內(nèi)維持高增長。公司2012-2015 年交互智能平板業(yè)務(wù)增速分別為345%、130%、112%和77%。2016 年增速與2015 年基本持平。我們判斷IWB 在教育市場飽和出貨量在130-140 萬臺(tái)，目前僅80 萬臺(tái)左右?？紤]到IWB 市場整體的增長（預(yù)計(jì)每年10%-15%），交互智能平板對電子白板的替換（交互智能平板每年30%左右）和公司的龍頭地位，保守估計(jì)該業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績增速將在未來2-3 年維持在40%以上。
盈利能力大幅提升：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，管理和銷售規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。公司2016 年凈利潤率達(dá)9%、剔除非經(jīng)常性損益后凈利率預(yù)計(jì)也在7.5%以上，較上年5.9%明顯提升；加權(quán)平均ROE 由54.65%提高到74.94%。我們認(rèn)為盈利能力提升的原因包括：1）交互智能平板銷售占比從31%上升到40%以上，交互智能平板毛利率接近30%，明顯高于TV 板卡（15%-16%）。2）隨著銷售收入規(guī)模增大，費(fèi)用率持續(xù)下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)未來想象空間很大，新產(chǎn)品放量將帶動(dòng)公司價(jià)值重估。我們認(rèn)為公司未來上漲的動(dòng)力在于，CVTOUCH、智能醫(yī)療、智慧家居等產(chǎn)品的階段性放量，或公司沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游新的布局?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)框架的突破將引起市場對公司價(jià)值的重估。公司長期增長邏輯成立的關(guān)鍵在于公司的企業(yè)家精神、居安思危意識(shí)和人才驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，而這些作為公司核心競爭力，已經(jīng)在過去11 年的高增長中得到驗(yàn)證。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；整機(jī)廠商減少電視板卡外購的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測。維持公司2017-2018 年全面攤薄EPS 預(yù)測2.07/2.80 元和“買入”評級(jí)。
公司擁有居安思危、持續(xù)產(chǎn)業(yè)布局的“遠(yuǎn)見”和注重人才和供應(yīng)鏈管理的精益管理水平，具備成長為全球性領(lǐng)軍企業(yè)的潛力。強(qiáng)烈建議關(guān)注、研究、長線配置這一優(yōu)秀公司
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