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1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司堅(jiān)持“零售為先”策略，在地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖之下，通過(guò)星管家服務(wù)升級(jí)和區(qū)域布局完善，加快市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，PPR 業(yè)務(wù)收入18.8 億元，同比增長(zhǎng)32%，收入占比進(jìn)一步提升；工程業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，PE 管材實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)3.9%；2）分季度來(lái)看，公司Q4 實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)11.8 億元和2.27 億元，同比增長(zhǎng)28%和46%，增速均創(chuàng)14 年以來(lái)新高。
    盈利水平持續(xù)提升并創(chuàng)新高：公司2016 年實(shí)現(xiàn)毛利率46.6%，較上年同期提高2.73 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于PPR 產(chǎn)品毛利率水平的提高及其收入占比的持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司PPR 產(chǎn)品毛利率較上年同期提升2.16 個(gè)百分點(diǎn)至58.74%，再創(chuàng)新高；PE 業(yè)務(wù)毛利率33.95%，較上年同期提高1.93 個(gè)百分點(diǎn)，維持高位水平。
    費(fèi)用率保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升：報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，較上年同期基本持平，管理費(fèi)用率有所降低；期末公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流9.7億元，較上年大幅增加4.7 億元，同比增長(zhǎng)95%，主要受益于公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)的同時(shí)回款較好以及應(yīng)付、預(yù)售款項(xiàng)的增加。期內(nèi)公司收現(xiàn)比為123%，較上年同期提升7 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比111%，較上年同期下降1 個(gè)百分點(diǎn)。
    渠道拓展+服務(wù)升級(jí)助力市占率持續(xù)提升，新品類(lèi)擴(kuò)張帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）公司16 年業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)市場(chǎng)份額快速提升，未來(lái)公司將繼續(xù)依靠品牌、渠道拓展以及服務(wù)升級(jí)，進(jìn)一步提升零售市場(chǎng)占有率。2）積極布局新品類(lèi)帶來(lái)新的利潤(rùn)增量：公司積極利用零售渠道資源優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)充新品類(lèi)，相繼布局凈水和防水兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)有望借助已有零售渠道和服務(wù)體系，迅速切入并拓展市場(chǎng)，帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別1.05、1.23、1.43 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18、15、13 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格上漲分析