>> 方正證券-恒立液壓（601100）油缸供不應求，泵閥加速滲透-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
呂娟 |
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公司專用油缸適用于100 噸內(nèi)挖掘機，客戶包括國內(nèi)外主要挖掘機制造商。現(xiàn)有9 條挖機油缸產(chǎn)線2016 年10 月開始就已滿產(chǎn)，當前月產(chǎn)量或已接近2016 年同期3 倍，仍不能滿足主機廠需求，挖機油缸2017 年上半年高增長基本確定。公司后期或?qū)⒉糠止ば蛭型鈪f(xié)單位，以擴大產(chǎn)能。此外，下游盾構(gòu)機、高空作業(yè)平臺等各類機械景氣回升推動公司非標油缸銷量的持續(xù)增長。我們預測公司2017 年1 季度油缸收入將接近5 億元。
※ 泵閥業(yè)務(wù)有望復制油缸成功路徑，國產(chǎn)替代空間巨大。在嚴密生產(chǎn)計劃約束下，外資供應商難以快速提升產(chǎn)能應對挖機銷量快速增長。公司液壓泵閥已較為成熟，有望借機進入主要客戶采購名錄，復制當初油缸業(yè)務(wù)的成功路徑。公司泵閥2015 年投入市場，當前小挖用泵閥已實現(xiàn)全面應用，在國內(nèi)某龍頭產(chǎn)商新制小挖中占比近40%。中挖用泵閥已向國內(nèi)一線主機廠小批量供應，大挖用泵閥已處于試制中。當前國內(nèi)挖機用液壓泵閥主要由外資供應商提供，公司以高性價比產(chǎn)品借勢進入有望形成有效國產(chǎn)替代。此外，公司液壓泵閥可用于環(huán)衛(wèi)車等其他類型機械，市場空間巨大。預計2017 年泵閥及液壓系統(tǒng)收入將超過3 億元并實現(xiàn)盈利。
※ 公司具備較大盈利修復空間。公司連續(xù)數(shù)年折舊超過1 億元，對盈利形成較大壓力。此外公司管理費用率從2005 年的5.3%上升至2015 年的17.9%，銷售費用率也有較大幅度提升。
后期折舊和期間費用率改善將打開較大盈利空間。
※ 盈利預測與評級：我們預計公司2016 年到2018 年歸母凈利潤為0.82 億、1.61 億和2.26 億，對應EPS 為0.13/0.25/0.36元，對應PE 分別為121.58/62.04/44.16 倍，基于公司油缸高增長和泵閥放量，給予推薦評級。
※ 風險提示：固定資產(chǎn)投資快速下滑；原材料價格持續(xù)上行。
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