>> 東興證券-天賜材料（002709）調(diào)研簡報：電解液高歌正極蓄勢，穿透式布局打造鋰電材料新航母-170320
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木，劉宇卓 |
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上下游穿透式布局再現(xiàn)，LFP 產(chǎn)品競爭力引期待。公司過去在電解液產(chǎn)業(yè)鏈的上下游穿透式布局為公司實現(xiàn)了高收益，自產(chǎn)溶質(zhì)LiPF6 對電解液的成本控制作用巨大，有效提升了市場競爭力。參股江蘇容匯布局碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈，增資艾德布局正極，定增投產(chǎn)3 萬噸/年前驅(qū)體磷酸鐵，近期遷建2.5 萬噸/年LFP 回臺州，在宜春具備1 萬噸/年LFP 產(chǎn)能2017年已開始釋放，從本質(zhì)上看公司同樣對LFP 正極材料進行了上下游穿透式布局，這也是公司長處所在，所以未來公司LFP 產(chǎn)品競爭力值得期待。
布局三元正極符合產(chǎn)業(yè)升級大勢，客戶價值重塑打開巨大正極市場空間。3 月出臺的《2017 新能源汽車推廣應用推薦車型目錄（第二批）》已經(jīng)出現(xiàn)三元鋰電客車入選，表明三元在客車應用上形成了實質(zhì)性突破，同時三元鋰電在整個目錄中的乘用車和專用車兩塊也占據(jù)更大比例，表明三元鋰電應用市場空間巨大。公司近期規(guī)劃投產(chǎn)2.5 萬噸/年的三元正極，加上3.5 萬噸/年的LFP 產(chǎn)能，合計達6 萬噸年產(chǎn)能。對比電解液4 萬多噸的產(chǎn)能，按照1：1.7 估算，公司電解液產(chǎn)能完全釋放后對應鋰電企業(yè)客戶的正極材料需求大于7 萬噸/年，超過公司目前規(guī)劃的6 萬噸/年產(chǎn)能，所以與電解液客戶對應的正極市場空間巨大，客戶價值重塑及高質(zhì)量產(chǎn)品的量產(chǎn)是未來業(yè)績爆發(fā)的關鍵點。
公司盈利預測及投資評級。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.23/1.58/2.05 元，對應PE 分別為41/32/24 倍，首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格加速下跌，產(chǎn)能釋放不達預期
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