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公司煤質(zhì)較好，主要年產(chǎn)能如下：1、山東本地礦井3600 萬噸，生產(chǎn)成本略高于其他地區(qū)，但由于處于煤炭主要消費(fèi)地，減少60%的運(yùn)輸成本，盈利大幅領(lǐng)先多數(shù)動(dòng)力煤企業(yè)。2、內(nèi)蒙地區(qū)礦井3500 萬噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，今年或?qū)⑿略鐾懂a(chǎn)1500 萬噸，帶來公司產(chǎn)量近30%的增長。
    3、山西120 萬噸和澳洲3300 萬噸年產(chǎn)能。今年并購澳洲礦如果成功，有望帶來2000 萬噸以上的產(chǎn)量增長。公司預(yù)計(jì)16 年歸母利潤增120%~140%，推算四季度噸煤凈利超過45 元，較16 年前三季度大幅好轉(zhuǎn)，由于煤價(jià)仍然較強(qiáng)，17 年更值得期待。
    海外資產(chǎn)擴(kuò)張，收購之后澳煤有望扭虧。公司澳洲礦井合計(jì)產(chǎn)能3300 萬噸/年，預(yù)計(jì)16 年產(chǎn)量約3100 萬噸。2015 年虧損14 億元，預(yù)計(jì)該公司2016年虧損仍在15 億元左右，17 年兗煤澳洲擬23.5 億美元收購力拓集團(tuán)子公司持有聯(lián)合煤炭，主產(chǎn)動(dòng)力煤和半軟焦煤，儲(chǔ)量8.6 億噸，該公司2015 年商品煤產(chǎn)量2470 萬噸，稅前利潤2.19 億澳元。收購?fù)瓿珊箢A(yù)計(jì)2017 年澳洲資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)盈利，減虧15 億元以上。
    山東國改積極，母公司實(shí)力雄厚，積極布局金融，產(chǎn)融結(jié)合雙驅(qū)動(dòng)。公司16年1 月組建國有資本投資公司，在降低成本，管理人員競聘方面做出了較大的改善。公司母公司兗礦集團(tuán)資產(chǎn)豐富，仍有大量盈利資產(chǎn)，目前集團(tuán)負(fù)債率高達(dá)75%，17 年初工行和集團(tuán)簽訂了100 億債轉(zhuǎn)股和46 億美元信貸，支持兗礦國際化發(fā)展，都將有利于公司走出去戰(zhàn)略和做大做強(qiáng)。公司近年參股齊魯銀行、浙商銀行、中期期貨等金融機(jī)構(gòu)，有利于提升公司融資能力，金融資源雙輪驅(qū)動(dòng)，在資本市場產(chǎn)生更好的協(xié)同效應(yīng)，打造煤炭金融帝國。
    低估值，高增長，維持買入評(píng)級(jí)。由于煤價(jià)逐步回升，在供給側(cè)改革去產(chǎn)能，去杠桿，降成本的前提下，我們認(rèn)為公司澳洲業(yè)務(wù)會(huì)有較大突破，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量也將快速增長，成為2017 年極少數(shù)產(chǎn)量能有30%以上增長的公司。預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年EPS 分別為0.32/0.81/1.5 元，參考17 年主流煤炭公司的平均20 倍PE，給予公司20 倍PE，上調(diào)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至16.2 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)下跌，海外政策風(fēng)險(xiǎn)。