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EPS 0.68元，基本符合預(yù)期。 國貿(mào)三期B項(xiàng)目即將于投入運(yùn)營。國貿(mào)三期B 階段項(xiàng)目陸續(xù)投入使用。從可租面積的口徑看，我們預(yù)計(jì)公司的寫字樓、商城的面積將會分別增加4.4萬平米和2.8萬平米，另外新國貿(mào)酒店擁有450間客房?？紤]到新物業(yè)啟用的磨合和招商工作，我們預(yù)計(jì)國貿(mào)三期B項(xiàng)目的商城和酒店、寫字樓的出租率將分別在2018、2019年達(dá)到目前物業(yè)的運(yùn)營水平，公司營業(yè)收入在2017/18/19年的將分別達(dá)到28.1、32.3、35.2億元。 
    下半年房產(chǎn)稅繳納增加約0.7億元。從2016年下半年起，出租房產(chǎn)改以租金收入為房產(chǎn)稅的計(jì)稅依據(jù)，公司繳納房產(chǎn)稅增加約0.7億元。我們認(rèn)為新的房產(chǎn)稅征收方案（以租金為主替代此前的原值為主）確實(shí)對公司的盈利產(chǎn)生一定影響，但是相比公司出租面積、租金的增長，房產(chǎn)稅的成本增長對公司價(jià)值的影響有限。 
    公司具備提高現(xiàn)金分派比例的能力。過去三年公司的股利支付率分別為37.55%，32.1%和44.03%。隨著國貿(mào)三期B項(xiàng)目投入運(yùn)營，公司現(xiàn)有的資本開支將會減少，由于公司的租金收入穩(wěn)定可控，未來三年公司凈利潤有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。當(dāng)然，公司維持既有的持有物業(yè)不再擴(kuò)張項(xiàng)目，并獲得穩(wěn)定租金收入是風(fēng)險(xiǎn)最低的選擇，并意味著具備提高現(xiàn)金分紅的潛力。 北京物業(yè)價(jià)格客觀上背書公司的資源價(jià)值。公司與控股股東合計(jì)持有北京CBD區(qū)域110萬平米的國貿(mào)主建筑群，公司擁有國貿(mào)三期53平米物業(yè)及其土地使用權(quán)，其余物業(yè)中公司擁有35萬平米的建筑物（不含土地使用權(quán)）。目前CBD區(qū)域的房價(jià)在7.5萬元-8萬元/平米之間，在過去一年出現(xiàn)了較大幅度的上漲。我們認(rèn)為雖然公司持有的物業(yè)不論是規(guī)模還是產(chǎn)權(quán)方面都不能和周邊的住宅直接類比，但是房價(jià)的上漲客觀上也背書了公司的資源價(jià)值。 風(fēng)險(xiǎn)提示。1）CBD區(qū)域高端寫字樓的供應(yīng)預(yù)計(jì)將會在2018-2019年出現(xiàn)明顯放量，有可能對公司各類物業(yè)的租金和出租率產(chǎn)生一定的影響。2）公司作為擁有持有型物業(yè)的代表性企業(yè)，由于我國存量物業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率偏低，公司的NAV可能長期維持較高水平，但盈利較難迅速增長。 
    盈利預(yù)測及估值。我們略微調(diào)整公司2017/18/19年EPS預(yù)測為0.78/0.88/0.94元/股（原17/18年預(yù)測0.82/0.91元）。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，資源價(jià)值明確。隨著公司國貿(mào)三期B項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司租金收入有望進(jìn)入新的增長期。我們計(jì)算公司物業(yè)重估價(jià)值為312億元，給予25%的折價(jià)，合23.23元/股，維持公司"增持"的投資評級。