>> 華泰證券-鐵龍物流(600125)業(yè)績低點已至，改革支撐估值-170323
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2017/3/24 |
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作者： |
沈曉峰 |
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聚焦特箱，符合鐵路貨改長期方向
主要板塊鐵路特箱業(yè)務(wù)發(fā)送量大幅提升，收入利潤保持穩(wěn)定增長，未來有望維持增勢。2016 年該板塊收入增長4.2%，增速為各細分板塊中最高，毛利潤貢獻占比41%，增長3.0%，是毛利貢獻最大且唯一正增長的細分板塊。2016 年公司新投產(chǎn)1.8 萬個新箱，發(fā)貨量同比增長27.2%，其中下半年發(fā)貨量同比增長39.1%，運費下滑影響收入增速，但老舊箱型淘汰基本完成、較低新箱造價改善了毛利率。從海外經(jīng)驗和國家政策來看，鐵路貨運集裝箱化趨勢明確，且直接受益于一帶一路、多式聯(lián)運等運輸格局的新趨勢。公司在造價較低的時期適時擴大產(chǎn)能將長期利好企業(yè)發(fā)展。
委托加工與臨港運輸緊隨周期，企穩(wěn)復(fù)蘇有望持續(xù)
委托加工業(yè)務(wù)受鋼鐵市場回暖拉動全年銷售收入同比增長4.2%，全年加工鋼胚量下滑4.7%，毛利潤同比減少1.5%，但其中下半年收入同比增長33.9%，毛利潤同比增長24.6%，復(fù)蘇趨勢較為明確。根據(jù)華泰研究所鋼鐵組預(yù)測，2017 年鋼價均價將同比上升15%，繼續(xù)維持恢復(fù)態(tài)勢，保證委托加工板塊回暖。公司三大收入貢獻板塊中臨港運輸業(yè)務(wù)是唯一收入下滑板塊，全年收入減少13.5%，毛利潤減少16.1%，該業(yè)務(wù)與港口大宗商品吞吐量相關(guān)性高，在經(jīng)濟復(fù)蘇周期中屬后周期，傳導時間較長，其在下半年營業(yè)收入僅同比減少2.6%，已體現(xiàn)一定回暖趨勢，并有望在2017 年實現(xiàn)觸底企穩(wěn)。
業(yè)績低點已至，反彈尚需時日，鐵路改革大背景下維持“增持”評級公司業(yè)績在2017 年將重回增長通道，但預(yù)計增速并不會出現(xiàn)爆發(fā)增長。
各主要業(yè)務(wù)板塊中，特種集裝箱業(yè)務(wù)隨著新購箱逐漸上線，預(yù)計2017 年發(fā)貨量繼續(xù)保持較高增速，但干散箱較低的單價將影響收入增長。根據(jù)華泰證券鋼鐵組預(yù)測，2017 年全年鋼材均價較2016 年上升15%，疊加貨量上升，委托加工收入將有望實現(xiàn)較高增長。預(yù)計2016-2018 年公司收入分別同比增長15.1%/6.8%/6%，凈利潤分別2.87/3.02/3.08 億元。2017 年國企改革預(yù)期強烈，鐵路作為被指名行業(yè)，政策、方案有望持續(xù)落地，估值將維持在較高水平。維持10.0-10.5 元的目標價和“增持”評級。
風險提示：大宗商品量價下跌導致業(yè)務(wù)量繼續(xù)下滑。特種箱需求不足。鐵路改革進度低于預(yù)期。
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