>> 西南證券-中旗股份（300575）行業(yè)景氣度逐步回升，產(chǎn)能擴(kuò)充放量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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作者： |
商艾華 |
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同時(shí)，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2 元（含稅）。
產(chǎn)品價(jià)格下跌拉低業(yè)績(jī)，銷量保持快速增長(zhǎng)。在農(nóng)藥整體行情偏弱的形勢(shì)下，報(bào)告期內(nèi)公司銷量依舊以20.8%的較快速度增長(zhǎng)，但因其部分產(chǎn)品價(jià)格、毛利率有所下降，收入僅同比增長(zhǎng)11.3%。報(bào)告期內(nèi)公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)至20.1%，中間體及其他業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。毛利率的下降直接導(dǎo)致公司毛利絕對(duì)數(shù)額同比減少760 萬(wàn)元，加之管理費(fèi)用同比增加1000萬(wàn)元，共同拉低業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為隨著農(nóng)藥行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期的到來(lái)，以及公司新建生產(chǎn)車間的投產(chǎn)，公司有望步入快速發(fā)展通道。
農(nóng)藥補(bǔ)庫(kù)存周期持續(xù)，行業(yè)景氣度回升。全球農(nóng)藥行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，先正達(dá)、拜耳、巴斯夫、陶氏益農(nóng)、孟山都、杜邦六家跨國(guó)公司占據(jù)全球農(nóng)藥市場(chǎng)超75%的份額，而我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)多為以上國(guó)際農(nóng)藥巨頭提供原藥。
16 年下半年至今，跨國(guó)巨頭庫(kù)存處于相對(duì)低位，補(bǔ)庫(kù)存行情的啟動(dòng)帶動(dòng)海外需求回暖。2016 年Q4，農(nóng)藥累計(jì)出口量同比增長(zhǎng)40.4%，其中除草劑增長(zhǎng)43.1%，殺蟲(chóng)劑增長(zhǎng)41%，殺菌劑增長(zhǎng)43.1%。2017 年1 月份出口仍然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中除草劑出口同比增長(zhǎng) 46.5%，殺蟲(chóng)劑同比增長(zhǎng)42.5%，殺菌劑同比增長(zhǎng)16.9%，行業(yè)景氣度回升。
農(nóng)藥品種差異化，公司研發(fā)實(shí)力和快速響應(yīng)能力突出。公司農(nóng)藥產(chǎn)品主要走差異化路線，避開(kāi)傳統(tǒng)大宗農(nóng)藥產(chǎn)品的紅海競(jìng)爭(zhēng)，挖掘氯氟吡氧乙酸、精惡唑禾草靈、異惡唑草酮、噻蟲(chóng)胺等藍(lán)海農(nóng)藥市場(chǎng)，因而公司大部分產(chǎn)品保持較高毛利率水平。同樣也是因?yàn)楣井a(chǎn)品較多，造就公司較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和快速響應(yīng)能力，自主開(kāi)發(fā)了多種合成技術(shù)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)化能力。公司目前在運(yùn)7個(gè)車間，平均每個(gè)車間對(duì)應(yīng)約1.5 億收入。上市后，公司產(chǎn)能擴(kuò)充步伐加快，后續(xù)將逐步完成新廠區(qū)項(xiàng)目，規(guī)劃增加車間17 個(gè)左右。且公司目前已經(jīng)開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備的產(chǎn)品項(xiàng)目較多，主要披露的7 種產(chǎn)品收入占比由13 年的86.9%降至16 年的51.3%，后續(xù)新品種放量值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.44 元、1.86 元、2.42元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為46 倍、36 倍和28 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)度或不及預(yù)期、農(nóng)藥價(jià)格走勢(shì)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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