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經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為40%、18%、10%、8%、12%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高，受市場(chǎng)景氣度低迷影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑62.06%至47.20億，傭金率2016年Q4下降至0.0393%，略高于行業(yè)平均水平。 
    資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，收入規(guī)模排名均有提升：2016年末，公司資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)6,299億元，同比增長(zhǎng)49%；業(yè)務(wù)收入11.43億，同比提升0.04%。公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入排名第6名，同比上升2名；合規(guī)受托資金排名第8名，同比上升1名。在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)下滑的背景下，公司資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，收入占比提升5個(gè)百分點(diǎn)至10%。 
    再融資規(guī)模下降，債券龍頭地位穩(wěn)固，整體投行收入同比下滑：公司投行業(yè)務(wù)收入21.54億元，同比下降16.05%，主要系再融資、并購重組配套融資項(xiàng)目數(shù)量較2015年減少，承銷金額下降所致。但公司債券承銷業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：2016年公司債券總承銷額達(dá)3357億元，同比增長(zhǎng)48.66%，承銷金額市場(chǎng)排名行業(yè)第四。其中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承銷金額連續(xù)兩年排名第1，2016年市場(chǎng)份額達(dá)到15.34%，龍頭地位凸顯。隨著再融資新規(guī)出臺(tái)，公司再融資短板基數(shù)較低，預(yù)計(jì)未來受影響程度較小。 
    登錄香港聯(lián)交所，凈資本實(shí)力大幅提升，國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)：公司發(fā)行H股于2016年10月7日掛牌交易，共募集資金103億港幣。公司H股IPO的順利完成一方面提升了公司的凈資本實(shí)力，為公司資本中介、外延并購等發(fā)展奠定基礎(chǔ)，另一方面H股IPO提升了公司的國(guó)際知名度，推動(dòng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。  
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議 公司作為招商局集團(tuán)核心金融平臺(tái)，立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)積極推進(jìn)創(chuàng)新，資管、投行穩(wěn)步發(fā)展。公司連續(xù)九年保持AA評(píng)級(jí)（行業(yè)僅兩家），H股IPO進(jìn)一步提升公司凈資本實(shí)力，推動(dòng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略加速前行。預(yù)計(jì)公司17、18年歸母凈利潤(rùn)分別為59.5、65.7億元，給予目標(biāo)價(jià)17元/股，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)和估值帶來雙重壓力。