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    實(shí)現(xiàn)EPS：0.477 元。
    下半年外貿(mào)油運(yùn)低迷影響利潤(rùn)，非經(jīng)常性因素貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量公司于16 年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，剝離了長(zhǎng)期虧損的干散貨業(yè)務(wù)，并吸收合并了大連遠(yuǎn)洋。報(bào)告期內(nèi)，由于公司約70%的VLCC 暴露在即期市場(chǎng)，而下半年外貿(mào)油運(yùn)運(yùn)價(jià)低迷，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)31.78 億元，同比減少2.72 億元。但公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.65%，主要是處置中海散運(yùn)帶來的非經(jīng)常性因素貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量：
    1. 2016 年公司投資收益 13.57 億元，同比增加 9.00 億元，主要系本期處置中海散運(yùn)產(chǎn)生投資收益 9.67 億元；
    2. 16 年財(cái)務(wù)費(fèi)用11.04 億元，同比減少3.64 億元，主要系本期出售中海散運(yùn)減少利息支出以及歸還借款金額增加。
    3. 資產(chǎn)減值損失0.44 億元，同比減少1.87 億元，主要系2015 年對(duì)部分干散貨運(yùn)輸合營(yíng)公司的股權(quán)計(jì)提了減值，16 年則沒有該項(xiàng)目。
    內(nèi)貿(mào)油運(yùn)與LNG 業(yè)務(wù)將穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)
    公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，COA 合同占比高，利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸收入25.77 億元，同比增長(zhǎng)5.2%；毛利率 42.47%，同比提升1%。
    與之類似的是LNG 業(yè)務(wù)。公司通過參與亞馬爾項(xiàng)目、北方LNG、東方LNG 等運(yùn)輸項(xiàng)目并簽訂長(zhǎng)期協(xié)議獲得穩(wěn)定的營(yíng)收與投資收益。公司在建LNG 船共計(jì)25 艘，將在2020 年前全部交付使用。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，17 年油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力供給在5%以上，明顯高于需求增速，故我們對(duì)油運(yùn)行業(yè)整體持謹(jǐn)慎態(tài)度。預(yù)計(jì)公司的外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)年全年仍將承受供給過剩帶來的運(yùn)價(jià)壓力。
    我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.20、0.28 和0.34 元/股，對(duì)應(yīng)PE為36.4、26.1 和21.4 倍。雖然17 年外貿(mào)運(yùn)價(jià)壓力較大，但考慮到公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)與LNG 將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，同時(shí)油輪訂單運(yùn)力比已降至多年低點(diǎn)，18 年開始供給壓力將逐步緩解，故維持A 股與港股“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新船交付速度超預(yù)期；油價(jià)上漲超預(yù)期；原油需求下滑。