>> 海通證券-開元儀器(300338)公告點評：中大英才+恒企教育順利注入，新一年新期待-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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2016 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約3.41 億元，同比增長20.69%；實現(xiàn)營業(yè)利潤-793.17 萬元，同比微降約0.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤589.16 萬元，增長55.31%。利潤分配預(yù)案為以總股本3.40 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10 元（含稅）。2017 年第一季度公司預(yù)計歸母凈利潤約為1,190.81 萬元-1,262.25 萬元，同比大增約400% - 430%。主要原因是并購恒企教育、中大英才方案2 月獲批文后，已分別完成工商變更手續(xù)，2017 年3 月起將兩家公司正式納入合并財務(wù)報表范圍，由此2017 年第一季度凈利潤大幅增長。
燃料智能化產(chǎn)品前景向好競爭優(yōu)勢凸出，公司收入實現(xiàn)回升，未來盈利能力可期。期間重大資產(chǎn)重組帶來管理費用增加，短期利潤率下降。國內(nèi)產(chǎn)品系列最全面的煤質(zhì)檢測綜合方案提供商，最具競爭力的燃料智能化管理系統(tǒng)化解決方案提供商。公司正積極鞏固行業(yè)地位，結(jié)合多年經(jīng)驗推出一套將工業(yè)4.0“智能生產(chǎn)”理念全面應(yīng)用于燃煤電廠燃料全生命周期管理的智能化管理系統(tǒng)，以滿足燃煤電廠在“能源互聯(lián)網(wǎng)”模式下的智能化電力生產(chǎn)要求。2016年，智能化產(chǎn)品收入已經(jīng)達到1.43 億元，同比增長36.16%。雖然市場競爭激烈、公司項目管理經(jīng)驗尚淺，該業(yè)務(wù)尚未盈利，但領(lǐng)先地位初步建立，我們預(yù)期2017 年將有積極業(yè)績貢獻。行業(yè)上看，一方面我國是煤炭消費量最大的國家，煤炭在我國能源消費結(jié)構(gòu)中占比達到62%左右，我國“富煤、貧油、少氣”的能量格局不會變化；一方面，對煤炭的價值判斷與清潔化利用越來越依賴于對煤炭品質(zhì)的準確快速檢測，我們認為公司產(chǎn)品順應(yīng)了煤炭清潔生產(chǎn)應(yīng)用的新需求，前景較好。
中大英才+恒企教育順利注入，線上線下教育培訓生態(tài)初步構(gòu)建，新一年公司盈利能力將大幅提升。公司成功并購在線教育標的中大英才、會計實操培訓龍頭恒企教育，并于2017 年2 月完成工商注冊變更，2017 年3 月起實現(xiàn)合并報告。根據(jù)公司，中大英才、恒企教育2016 年分別實現(xiàn)凈利潤 1602.67萬元、8327.2 萬元，雙雙完成業(yè)績承諾。我們認為并表后，公司盈利能力將大大幅度提升。我國高度重視現(xiàn)代化職業(yè)教育，職業(yè)教育及培訓市場規(guī)模增加迅速。同時，2017 年9 月，新版民辦教育促進法修訂案將開始實施，除基礎(chǔ)教育階段全日制學校,其他教育機構(gòu)都可以選擇注冊成經(jīng)營性機構(gòu)，有望進一步提高行業(yè)集中度。公司收購恒企教育、中大英才后，公司將可結(jié)合恒企教育、中大英才雙方優(yōu)勢，線上線下，多學科發(fā)力，快速發(fā)展，為公司帶來新的利潤增長點。
投資建議及業(yè)績預(yù)測：我們認為（1）燃料智能化項目前景向好，公司競爭優(yōu)勢凸顯，煤質(zhì)檢測儀表儀器業(yè)務(wù)營收水平迎來新亮點；（2）公司積極布局職業(yè)教育領(lǐng)域、成功并購中大英才、恒企教育，強勢開啟教育培訓第二主業(yè)；（3）應(yīng)用、就業(yè)導(dǎo)向職業(yè)教育受到國家高度重視，市場空間大。恒企教育培訓模式領(lǐng)先，研發(fā)體系成熟，領(lǐng)先優(yōu)勢較明顯。結(jié)合重大流量優(yōu)勢，公司線上、線下教育培訓業(yè)務(wù)生態(tài)逐步形成。根據(jù)公司公告，并購標的將于2017年3月起并表，公司業(yè)績將實現(xiàn)較大體量增長。結(jié)合公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢及行業(yè)前景我們預(yù)測：2017-2019年，公司歸母凈利潤分別為1.41、1.95、2.32億元；EPS分別為0.41元、0.57元、0.68元。公司教育標的品質(zhì)優(yōu)良、成長性強，對比轉(zhuǎn)型教育企業(yè)估值、公司未來成長預(yù)期。我們給予公司2017年預(yù)計業(yè)績75倍PE，對應(yīng)目標價30.75元/股，維持買入評級。
風險提示：教育轉(zhuǎn)型布局進程不及預(yù)期、并購標的業(yè)績表現(xiàn)運營及預(yù)期、儀表儀器行業(yè)風險、稅收政策風險、市場風險。
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