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發(fā)電資產(chǎn)的盈利能力下降是公司業(yè)績大幅下滑的最主要原因。
    【事件】
    2017年3月28日晚，華電國際發(fā)布2016年報(bào)，全年?duì)I收633.46億元，同比下降10.80%；歸屬凈利潤33.44億元，同比下降56.53%；基本每股收益0.339元，同比下降59.74%。
    【點(diǎn)評】
    1、公司業(yè)績大幅下降，略超市場預(yù)期。公司主營業(yè)務(wù)包括發(fā)電、供熱和售煤業(yè)務(wù)。2016年公司發(fā)電業(yè)務(wù)營收581.63億元，占比92.6%；供熱業(yè)務(wù)營收34.42億元，占比5.5%；售煤業(yè)務(wù)營收12.32億元，占比2.0%。由于全國火電標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)和煤炭價(jià)格上漲因素，公司發(fā)電業(yè)務(wù)營收同比減少11.04%，營業(yè)成本同比增加4.7%，導(dǎo)致毛利率水平為24.32%，同比減少11.37個百分點(diǎn)。發(fā)電資產(chǎn)的盈利能力下降是公司業(yè)績大幅下滑的最主要原因。
    2、公司發(fā)電板塊業(yè)績大幅下降的原因。受用電需求疲軟和新增裝機(jī)的影響，2016年全國火電行業(yè)利用小時(shí)同比2015年下降199小時(shí)。公司火電裝機(jī)利用小時(shí)為4,298小時(shí)，雖高于全國平均水平，但仍下降240小時(shí)。同期疊加公司水電裝機(jī)同比下降360小時(shí)，導(dǎo)致公司發(fā)電機(jī)組全年利用小時(shí)為4,115小時(shí)，同比下降250小時(shí)。利用小時(shí)的下降直接導(dǎo)致公司全部發(fā)電量為1,900.64億千瓦時(shí)，同比2015年下降約0.52%。加之火電上網(wǎng)電價(jià)的下調(diào)和市場電比例的增加，公司的營業(yè)收入同比下降了11.04%。同時(shí)煤炭價(jià)格的飛速上漲，火電的燃料成本為288.41億元，同比增長6.6%，導(dǎo)致營業(yè)成本上升4.7%，毛利率下降11.37個百分點(diǎn)。
    3、火電板塊毛利率同比下降12.5個百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，火電利用小時(shí)同比下降240小時(shí)，導(dǎo)致發(fā)電量為177.48億千瓦時(shí)，同比下降0.94%，加之電價(jià)下調(diào)，公司火電板塊收入為540.33億元，同比下降12.59%。燃料成本由于煤價(jià)飛漲從2015年的402.64億元增長至報(bào)告期內(nèi)的419.22億元，上漲幅度為4.12%。2016年火電板塊毛利率為22.4%，相比2015年的34.9%下降了12.5個百分點(diǎn)。
    4、公司第四季度由于煤價(jià)高企而虧損。2016年第四季度公司毛利22.94億元，同比大幅減少67.8%；營業(yè)利潤-4.56億元，同比減少40.99億元；利潤總額-4.36億元，同比減少38.97億元；凈利潤-5.20億元，同比減少29.6億元；歸屬凈利潤-3.74億元，同比減少19.99億元。我們計(jì)算了毛利率、度電營業(yè)成本和度電凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)。 
    可以看到，在2016年第四季度，煤炭價(jià)格突然上漲，平均電煤指數(shù)從第三季度的374.84飛速上漲至508.53，環(huán)比增長35.7%，同比增長54.6%。
    5、公司計(jì)劃每股分紅0.136元，對應(yīng)股息率為2.7%。公司計(jì)劃2016年每10股分紅1.36元，低于2015年的3.0和2014年的2.7元，但占?xì)w屬凈利潤的比例為40.11%，高于2015年，只略低于2014年。
    6、電力供給側(cè)改革利好公司。國家將嚴(yán)控煤電新增裝機(jī)，淘汰30萬千瓦以下老舊機(jī)組。預(yù)計(jì)在今年火電利用小時(shí)下探到4,000小時(shí)附近，在2018年開始回升。公司火電機(jī)組中60萬千瓦以上的大型機(jī)組占比約54%，遠(yuǎn)高于全國平均水平?；痣娎眯r(shí)的回升給公司帶來較大彈性，明年公司盈利能力將可能觸底回升。